与掌门人林秀成、林志强父子的低调行事相比，LED巨头三安光电的扩张步伐显得“出奇”高调。2008年首次尝鲜定向增发融资4.9亿元;2009年故伎重施，再次定增融资8亿元;2011年更是在本市场豪取30亿元。
历经三次轻松融资，三安光电在“三波”强劲的股价上涨之后，直接将林氏家族推上了厦门首富的宝座。但随后一轮LED芯片价格的暴跌，却让林氏家族的资本魔方不再灵光。
2011年LED价格雪崩之后，三安光电新版增发方案流产。冬眠一年后，三安光电重启再融资，虽然大幅削减了规模，总额度仍然达到惊人的33亿元。巧合的是，三安光电2012年的销售收入合计不过33.6亿元。
“画饼—融资—补贴，再画饼—再融资—再补贴。”已经成了林氏家族玩转资本魔方的不二法门。但尴尬的现实是，三安光电5年累计分红仅4.1亿元，尚不足2012年一年获得的财政补贴。
再次画饼，林氏家族是否故伎重演?
财富魔方
2007年，三安光电借壳*ST颐和，置入光电资产，让这家濒临退市的老牌企业起死回生，随后林秀成一手操盘的这幕资本大戏更是让投资者目瞪口呆。三年三次融资，股价复权价格从2元飙升至150元，涨幅达到不可思议的75倍。
与国内电子元器件类上市公司的萎靡不振相比，三安光电总市值膨胀超过300亿元。在沪市总资产排行中，排名前100位的企业几乎被金融、钢铁、石化等行业的特大型国企包揽，位列其中的三安光电显得与众不同，其总市值距离家电巨头青岛海尔仅20亿元。
“去年海尔总收入约800亿元，三安总收入才30多亿元，二者毛利率水平都在30%左右，总市值却几乎一致。海尔去年分红近10亿元，三安借壳后的累计分红尚且不足一年的政府补贴。”北京私募人士周涛直言看不懂三安市值暴增背后的投资逻辑。
在周涛看来，“与专注于实业的企业相比，三安更像是一个资本玩家。融资、扩产、获得补贴;再融资、再扩产、再获得补贴。企业自身的盈利能力提升并不是关键，核心是要不断地画饼，之后再吸引投资。”
对于外界的质疑，公司董秘王庆则公开做出回应，“由于LED产品的特性是节能环保，使得LED产业除了能够带来商业价值以外，还能够创造巨大的社会价值”，并称“在行业发展的初期，包括像美国科瑞这样的世界LED巨头均受到过政府的补贴订单支持”。
上海某券商电子行业研究员告诉记者，“LED的核心技术均掌握在美日企业，科瑞这样的行业巨头仅手中的专利就多达1000多项。国内LED企业的发展模式类似大手笔购买境外设备，依靠规模拼市场。”
在三安光电看来，庞大的资金优势才是支持LED版图扩张的根本。公司一位不愿透露姓名的人士告诉记者，“LED项目建设，首先需要庞大的资金投入，没有钱你就玩不转LED，同时也需要技术团队的配合。”
的确如此，三安光电在天津、安徽、厦门三地项目的各自总投资额动辄百亿元。
“LED产业现在缺乏自身造血机制，如果扣除掉政府补贴以及固定项目的折旧费用，大多数企业仅仅勉强盈利。三安2012年的政府补贴就达到了4.8亿元，补贴占到了盈利的一半。”前述研究员分析认为。
这位研究员进一步指出：“LED产业与液晶屏、多晶硅片等产业有些类似，即便不赚钱也必须追加投资，不快速扩产、不技术升级企业没出路。液晶屏、多晶硅片技术升级换代更快，LED产业则刚刚起步，但谁也无法预料会不会出现新技术而将LED替换掉。”
统计显示，三安光电借壳完成之后，累计进行了3次股权融资，合计融资金额超过40亿元。“40亿放在银行里，即便不进行任何投资，一年期固定利息也可以有1亿多元。LED生产设备有使用寿命，一般可能在6?7年，因而每年会产生大量折旧计提。如果LED价格暴跌，毛利率快速下降，就算生产线不开工，也会有折旧损失。”周涛表示。
虽然三安光电的盈利状况不温不火，但股票在二级市场的表现却令人咋舌，5年累计升幅超过70倍，总市值达到约300亿元。林氏家族的财富火箭飙升，一举成为厦门首富。
实际上，与所有新兴领域投资一样，“市梦率”才是资本市场的最兴奋点。场外资本豪赌LED将爆发式扩张，林秀成要做的就是画出一个接一个的诱人的财富“大饼”。
由于缺乏足够的技术壁垒，大量企业竞相入局争食LED市场。实际上，2008年之后，节能LED产业受到国家大力扶持，各地开始纷纷兴建产业园，德豪润达、士兰微、联创光电等企业，纷纷加码LED。在2011年上半年，产能出现集中释放，LED芯片价格一路狂泻，延续到2012年，全年芯片价格暴跌超过40%。
低迷市况，林秀成的第四次圈钱美梦最终流产。
与前三次融资不同，2011年4月，公司推出配股融资计划，预计融资额高达63亿元!股市持续低迷，LED芯片价格节节走低，双重重压之下，增发被迫宣布终止。当年，公司获得的政府补贴高达创纪录的8.4亿元!
利益轴心
由于三安光电已形成“增发融资—全力扩产—获得补贴”的怪圈，融资因此已成为林秀成玩转资本魔方的轴心。
2011年配股搁浅后，三安光电重新修订了融资计划。2012年5月3日晚间，三安光电公告称，公司2010年度股东大会审议通过A股增发方案，由于有效期将于2012年5月6日到期，为保证增发工作顺利实施，增发有效期限延长至2013年5月6日。
按照重新修订后的增发方案，募资总额不超过63亿元(含发行费用)，全部用于三安光电芜湖光电产业化(二期)项目和三安光电LED应用产品产业化项目。计划中，两项目合计总投资约为91.25亿元。
到了2013年3月15日，三安光电《第七届董事会第二十四次会议决议公告》却改口称∶“由于目前市场环境发生了变化，结合公司情况，经公司与保荐机构平安证券商议，决定终止公司本次公开增发A股股票方案，并向中国证监会申请撤回公司本次公开增发A股股票方案的申请文件。”
更为蹊跷的是，在宣布停止公开增发后仅仅两个月，三安光电再次推出了定向增发计划。
5月17日，三安光电发布股票交易异常波动公告称：“当前证券市场环境及行业发展环境均有所好转，公司拟筹划非公开发行A股股票方案，适时启动安徽三安光电有限公司芜湖光电产业化(二期)项目。”
三安光电圈钱时间表上，赫然出现了第四次定向增发，融资总规模缩减至33亿元。对于三安光电放弃配股，转投定增的做法，业内的判断不尽相同。
“现在上市公司融资大多采取定向增发，使用配股的企业并不多见。”一位投行人士向记者介绍，定增可分为两类：一类是向大股东定向增发，一般用于资产注入;另一类是向机构定增，机构利益与上市公司利益绑定，有利于未来套现。
上述投行人士介绍，前期央企中国卫星曾采取配股方式融资，配股并不稀释大股东持股比例，定增则依照不同投资比例，股权结构可能发生变化。“2011年，三安光电推出配股方案时，股价在复权后的历史最高位置，市场高度看好。之后却风云突变，股价暴跌配股无法实施。”
为了给定增保驾护航，三安光电做足了功课。
2012年12月底，公司高管集体组团入场增持上市公司股份，为二级市场打气;在地方政府陆续启动路灯改造项目的背景下，国内投行一致唱多做出呼应;频频“入手”财政红包。
今年6月，三安光电公告，公司全资子公司LighteraCorporation拟以自有货币资金2200万美元收购美国流明100%股权。市场人士判断，公司将通过收购打通专利壁?垒。
全力扩产的同时，打通上下游产业链，依然靠政府补贴构成重要利润支撑的三安光电，顺理成章地推出了第四次定向增发。股价复权后的价格也已经达到历史最高水平。
三安光电看似胜券在握。
产能悬疑
来自行业的数据，远没有三安“画饼”描述的那样乐?观。
高工LED产业研究所(GLII)统计数据显示，截至2012年第三季度，国内MOCVD存量达到896台，平均开工率为58.4%，产能利用率约30.1%。价格方面，前三季度国内用于白光照明级芯片价格平均降幅超过30%，用于显示屏芯片价格平均降幅超过50%。
同时，芯片价格的快速下降也导致产品毛利率的急剧下降，多数LED芯片企业处于盈亏平衡状态，产能释放并未给企业带来直接盈利能力的提升。
按照兴业证券的判断，今年第一、第二季度，LED芯片价格均仅下跌3%-5%。展望下半年，预计每季跌幅也在3%-5%之间。我们认为，2012年芯片价格大幅下滑40%以上，今年上半年缓跌10%以内。
芯片价格暴跌引发了行业剧震。台湾芯片巨头奇力光电歇业，诚加、太一、琉明等撤销上市计划。LED中、下游企业更是掀起了倒闭潮，其中包括雄记照明、深圳亿光等企业。
与三安光电的激进扩张不同，更多行业巨头则采取了谨慎的策略。
“以我们的资金实力，全部设备投产到位，很容易达到与三安相接近的规模。”一位不愿透露姓名的上市公司高管表示，现在来看整个市场还是面临严重的产能过剩，年初LED市场的突然爆发，是个集中去库存的过程，现在看这个过程还要延续。
上述高管进一步解释，政府投资的LED路灯改造项目，目前是拉动LED产业的主要动力，LED产品价格依然较高，进入民用照明领域速度缓慢。“目前来看，各地政府对LED新建项目的补贴力度在减弱，未来反映在财报中，政府补贴会出现下降。我们计划建设的LED芯片生产线也有200多台，但会看市场情况逐步释放产能。”
对于一些刚入门的LED新生而言，涉足未知蓝海，态度更为谨慎。低压电巨头德力西借壳广东甘化后，曾在江门市政府推动下，大手笔兴建LED芯片产业基地。然而时间过去近3年，却进展缓慢。
广东甘化证券事务部沈先生告诉记者说：“目前，江门工业园的基建厂区建设已经接近完成，初期可能试产约20台设备。未来的扩产要看市场情况。LED芯片产品在一定程度上类似电脑配件，价格波动较大，一次性上多少台项目，首先要考虑市场的消化能力，是不是面临产能过剩的风险。”
对于产能扩张面临的价格风险，前述三安光电人士则显得颇为轻松。“公司从事这个行业十多年，经过几次大规模扩张，购买了设备，目前来看产能得到有效消化。”
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