新特能源: 多晶硅量价齐升,多头却犹豫了

价格蹭蹭往上涨，下游还抢着要的原材料，不止有“妖镍”还有“神硅”。

笔者了解，光伏多晶硅受益于光伏装机量的大幅增长，价格持续攀升，由2020年中的约6万元每吨，上涨至2022年9月19日当周的30.7万元/吨。即便如此，当前各硅料企业仍处于超签交货、无库存的状态。

多晶硅的紧俏程度，从行业头部企业——新特能源的财务数据中也有充分体现。

多晶硅销售量价齐升推动业绩高增长

据新特能源近期发布的2022年中期业绩公告，公司期间内取得收入约147.16亿元(人民币，下同)，同比增加88.83%；综合毛利率达到57.14%，同比提升25.3个百分点;股东应占溢利约56.17亿元，同比增加357.37%；经营活动产生的现金流量净额达到56.83亿元，同比增长465.6%。

据财报，新特能源的收入主要来自多晶硅，风能、光伏电站建设（ECC）和运营（BOO）三个业务板块。上半年，公司业绩增长核心驱动力，主要来自多晶硅销售“量价齐升”。

报告期内，公司实现多晶硅产量和销量分别约为4.62万吨、4.77万吨，同比分别增长约29%、36%。多晶硅板块实现收入达到103.61亿元，同比增长193.34%；实现毛利68.34亿元，较上年同期增长337.29%。公司称，主要是由于报告期内多晶硅产品销量增加，销售价格大幅上涨所致。

笔者注意到，随着多晶硅销售额大幅提升，该业务销售占比进一步提升至71.29%，较2021年的51.39%提升近20个百分点。

与此同时，由于多晶硅下游需求“走俏”，新特能源上半年的预收账款也水涨船高。财报显示，上半年公司合同负债达到34.46亿元，同比增加74.3%。

反观风能、光伏电站建设和运营业务，总体表现较多晶硅业务逊色不少。上半年，公司风能、光伏电站建设板块实现收入24.58亿元，同比降幅达18.01%。公司称，主要由于中国新能源发电进入平价时代，报告期内公司风能、光伏电站建设业务平均单瓦合同收入下降，收入相应减少。风能、光伏电站运营业务上半年实现收入12.13亿元，同比增加66.86%，主要是由于报告期内运营的风能、光伏电站规模增加，发电量相应增加。

大单频接，扩产能进行时

由此可见，产销两旺的多晶硅，将继续成为新特能源业绩增长核心驱动力，但需要注意，正因为如此，多晶硅业务成长可持续性有多强，也将成为投资者重点考量的关键点。

从新特能源近期取得的订单来看，未来数年内，公司多晶硅产品并不愁销路。笔者了解到，7月12日，双良节能与新特能源签订《多晶硅战略合作买卖协议书》，约定2023年至2030年双良节能向卖方采购多晶硅料合计20.19万吨，预计合同金额约584.70亿元。

8月26日，新特能源与晶科能源(SH：688223)及其附属公司签署战略合作买卖协议书。根据战略合作买卖协议书，新特能源将于2023年至2030年向晶科能源集团销售合共33.6万吨多晶硅。据悉，若按照中国有色金属工业协会硅业分会公布的多晶硅最新价格计算，战略合作买卖协议书项下的交易总金额预计约为1020.77亿元(含税)。

行业内之所以出现动辄百亿乃至千亿的“锁单”情形，除了光伏产业高景气之外，多晶硅市场的特点也是重要决定因素。

笔者了解，多晶硅生产属于高资金、高技术壁垒的行业，项目建设、投产周期通常长达两年及以上，新厂商进入该行业较为困难。因此，行业内头部厂商凭借自身技术、规模优势，将继续扩张自身产能，提升市场份额。据东证期货研报，2021年，以新特能源为代表的6大头部厂家，在多晶硅市场的份额已经高达77%。

从全球市场看，多晶硅产量虽逐年增加，但产能逐渐向中国聚集。东证期货预计，2021年至2025年，全球多晶硅年产量将从63.1万吨增加至137万吨，到2025年，国内多晶硅产量将达到119.4万吨，海外产量仅为17.6万吨。

多晶硅需求方面，随着全球光伏装机的扩张，预计2025年全球及中国光伏用多晶硅需求在乐观情况下分别为110.89万吨、36.96万吨。

多晶硅需求旺盛，供给偏紧引发“抢硅大战”在所难免，不过这并不意味着新特能源能轻松“躺赚”。

首先，为了满足市场需求市场需求，新特能源必须不断扩大产能规模。新特能源在中期财报中表示，2022年上半年，公司已完成新疆多晶硅生产线技术改造并快速实现达产，使新疆多晶硅产能提升至10万吨/年。期内，公司推动内蒙古10万吨多晶硅项目建设及调试，于2022年6月底已经有产品出炉，预计于2022年四季度达质达产。公司还将加快实施准东年产20万吨多晶硅项目的建设。

产能大幅扩张意味着公司需要大量的资本开支。上半年，公司投资活动所用现金流量净额达到70.76亿元，同比增长559.2%，远超经营活动活动现金净流入。为此，公司上半年的筹资活动现金流量净额达到33.8亿元，同比增长100.6%，推动公司资本负债比率达到56%，同比提升2.51个百分点。

另一方面，随着各大厂家新产能相继投产，多晶硅价格能否长期保持在30万元/吨的高位也是未知数。

笔者了解，2021年11月开始，通威、协鑫、大全新投产能15.6万吨，2021年底硅料名义产能爬升至约70万吨。

2022上半年，新特、亚硅、南玻通过技改或新建形成7.4万吨新产能。下半年，新特、通威、协鑫等项目有望投产，至2022年底，硅料名义产能有望达到115万吨，2023年考虑所有规划项目，期末硅料产能将接近200万吨。

今年上半年新投产的硅料产能有限，大部分新增产能(包括通威、新特、协鑫等)在下半年陆续投产，考虑3-6个月的爬坡周期，四季度硅料供给或许会迎来改善。

东证期货预计，2022年多晶硅总体仍将处于供给相对紧缺的状态。2023年乐观及保守情况下的供需缺口转为-5.79万吨、12.94万吨，之后保持为正且不断扩大，意味着供需逐渐趋于宽松，价格或将受到下行压力。

另外，海外加息周期也存在需求的不确定性，大部分集中式光伏需要贷款，而加息将间接影响光伏电站的IRR，这也会导致部分集中式光伏延后建设，从而导致硅料降价。

笔者注意到，新特能源发布2022年中期财报后，股价表现相对平淡，并未有突破前期高点的动作。投资者的做多动力，似乎并不如下游企业“抢硅”那么急切，表明新特能源仍需用良性的业绩成长，打消市场顾虑。