日前，上海海优威新材料股份有限公司(下称“海优新材”)科创板上市申报获受理，保荐机构为海通证券(12.470, 0.05, 0.40%)。
据披露，海优新材主要从事特种高分子薄膜研发、生产和销售。报告期内主要营收来源于透明EVA胶膜、白色增效EVA胶膜、POE胶膜等光伏封装胶膜的销售。
海优新材称本次拟募资6亿元用于年产1.7亿平米高分子特种膜技术改造项目和补充流动资金及偿还银行贷款。
现金流持续为负
财务数据显示，2017-2019年度，海优新材营收分别为6.44亿元、7.15亿元、10.63亿元，增长较快；归属于发行人股东的净利润分别为3469.23万元、2750.96万元、6688.05万元。呈现一定的波动性。
招股书显示，报告期内公司现金流净额均为负值，其中2019年实现经营活动产生的现金流量净额为-980.06万元，同比上涨90.79%，原因是公司加大了收款力度，缩短了应收账款的帐期。同时投资活动产生的现金流量净额为-2022.11万元，主要是购置固定资产和土地产生的大额支出。
报告期内，海优新材经营活动产生的现金流量净额与净利润间存在较大差异，对此公司解释称，一方面由于公司所处行业特点，下游组件客户付款周期较长，而公司原材料EVA树脂采购付款周期较短，使得营运资金占用规模较高；另一方面，报告期内公司营业收入增长较快，进一步增加了对营运资金的占用。
不难看出，处于扩能增产期的海优新材对于流动资金的需求不断增加，相比于同行业的上市公司福斯特(35.120, 0.62, 1.80%)、上海天洋(19.090, 0.40, 2.14%)，海优新材在报告期内的资产负债率相对较高，2019年末公司资产负债率为47.92%，短期偿债压力较高，其此次IPO的一个重要目的便是补充流动资金及偿还银行借款，优化资本结构。
海优新材此前是新三板挂牌公司，早在2016年便开始筹备上市，资料显示，其在2016年向上海证监局报送上市辅导备案材料，进入上市辅导阶段，但此后便没有下文。
能否后来居上？
光伏产业上游包括单/多晶硅的冶炼、铸锭/拉棒、切片等环节，中游包括太阳能(3.420, 0.02, 0.59%)电池生产、光伏发电组件封装等环节，下游包括光伏应用系统的安装及服务等。从产业链上看，海优新材的产品处于光伏产业链的中游位置，是光伏组件封装的关键材料。
在我国光伏产业早已实现国产替代的背景下，细分赛道行业集中度较高，竞争愈发激烈。而目前与海优新材处于同行业的福斯特、东方日升(12.900, 0.89, 7.41%)及上海天洋均已成为A股上市公司，在经营规模、资金实力上占据优势。
其中福斯特主营业务包括与公司相同领域的光伏封装胶膜，为全球光伏封装材料的龙头企业，规模较大、市场占有率较高；东方日升主要从事光伏组件的制造与销售，其子公司江苏斯威克新材料有限公司从事胶膜的研发、生产与销售，经营规模与发行人接近；上海天洋主要从事环保粘接材料产品的生产与销售，上市后积极推动EVA胶膜业务，目前相较其它业务占比较低。
以行业龙头福斯特为例，2019年度，福斯特实现营业收入63.78亿元，实现净利润9.55亿元，其中光伏胶膜产品营业收入为56.95亿，远高于同期海优新材的营收。此外，2018年福斯特保持了业内最低的资产负债率14%，大幅低于海优新材的38%和东方日升的55%，财务状况良好。且福斯特近年来在行业前沿的白色EVA胶膜、POE胶膜和感光干膜上均有产能投产。
产品需求及盈利能力下降风险
海优新材作为光伏封装用胶膜行业的“后浪”，在产业规模上难以企及福斯特，在技术创新层面却不落下风。
招股书披露，海优新材在报告期内的研发投入亦保持稳定，公司目前已拥有14项发明专利，包括抗PID的EVA胶膜、白色增效EVA胶膜、多层共挤POE胶膜及玻璃胶膜等核心技术。报告期内，公司来自核心技术产品的收入占主营业务收入的比例为100.00%，占营业收入额比例维持在99%上下。
海优新材也在此次招股书中说明，对比行业竞争对手，其在资本实力、规模效益方面还处于下风，但在技术创新层面与行业龙头福斯特同属于第一梯队。
值得关注的是，近期受原油价格及国际形势所影响，光伏胶原材料EVA树脂价格存在一定波动。受疫情影响，在已披露今年一季报的光伏企业中，东方日升一季度净利润同比下跌41.91%；福斯特一季度净利润同比下滑28.31%，主要原因为疫情导致一季度胶膜销量下滑。
海优新材在招股书中也给出了风险提示，表示未来若国内外宏观经济形势无法好转，将可能影响到行业的外部需求，从而使得公司面临产品需求、盈利能力下降的风险。
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