招商证券
事件:正泰电器10月29日晚公布了三季报,1-9月实现收入和归属股东净利润85.6和11亿元,分别同比增长10%和21%;实现每股收益1.1元,加权平均ROE 22.6%。1-9月实现扣非后净利润增长32%。
评论
1、收入增长提速,毛利率逐季度提升。
正泰第三季度单季度收入为31.5亿元,同比增长16%,增速高于第一季度和第二季度的0%和13%,回升趋势明显。从母公司(主要是终端、配电、控制电器)利润表来看,单季度收入增速达13%,有所复苏,好于上半年的情况。第三季度毛利率回升至31.2%,逐季回升,也略高于去年同期。除了占比较小的电子电器由于光伏产品价格下跌较为剧烈毛利率大幅下行以外,由于金属价格仍然处于低位,公司毛利率仍然高位运行,我们预计,4季度趋势也不会有较大改变。
2、费用率稳定,经营性现金流由于信用政策放宽下降。
正泰前三季度销售和管理费用率同比基本持平,财务费用上升是由于多余资金从存款转为理财产品而收益体现在投资收益项目内。前三季度由于宏观经济以及资金面的问题,正泰放宽了经销商的信用期,使得前三季度经营性现金流同比大幅下行。但是,正泰的回款管理一向稳健,公司一般会要求年底经销商大量集中回款,所以三季度暂时性的经营性现金流下降不足为惧。
3、稳健成长加上注入预期。
最近正泰电器受到市场资金的追捧,主要原因是正泰除了低压电器业务稳健的增长外,市场憧憬正泰集团的电站开发业务将注入上市公司。主业的稳健增长加上集团资产的注入预期给正泰带来了更高的投资价值。
投资建议:我们认为,今年公司低压电器主业增长稳健,收入增速逐季度改善,毛利率将会维持高位,目前公司估值仍然较低,投资价值凸显。我们小幅上调公司13-15年基本EPS至1.50、1.75和2.09元,维持“强烈推荐-A”的评级,考虑到估值切换,我们上调公司目标价至30元,即14年17倍PE。
风险提示:原材料价格大幅上涨、房地产市场下滑、回款风险
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