瑞士GDR融资扩产，保持一体化优势。公司于2023年6月21日披露了GDR发行预案，募集资金拟用于鄂尔多斯年产46GW单晶硅棒和切片项目、鄂尔多斯年产30GW单晶电池项目、马来西亚年产6.6GW单晶硅棒项目、马来西亚年产2.8GW单晶组件项目和越南年产3.35GW单晶电池项目。根据solarzoom数据库，目前隆基硅片产能超过130GW，电池片产能达到79GW，组件产能达到95GW，据此计算，电池片自供比例达到83%，但由于电池片产能爬坡速度慢于组件产能爬坡速度，因此二季度自供比例大概率将小于80%。硅片方面根据2022年年报数据，公司在非硅成本方面较2021年同比下降4.12%，2023年由于高纯石英砂的紧缺，根据solarzoom数据，目前行业的硅片非硅成本水平在0.12元/W以上，较2023年年初的0.09元/W上升30%以上。此外由于成本端的硅料价格快速下降，因此终端组件价格快速下降，由2023年年初的接近2元/W的水平下降至目前的1.3元/W左右的水平，超出市场预期，因此我们下调了隆基的营业收入预测。尽管产品价格在快速下行，但成本端的下行也超过市场预期，因此我们仍对隆基的业绩增长保持乐观预期。
HPBC下半年有望贡献利润。经过2023年第一季度技术、工艺和材料的磨合，目前公司HPBC电池产能的爬坡已经加快，最近三个月的月度排产呈现快速增加的趋势。受益高性能(量产效率达到25.1%)与美学外观，HPBC组件在分布式市场具备竞争力，订单持续增加中。根据公司计划，HPBC产能总计规划33GW，其中泰州改造4GW，西咸工厂29GW。
投资建议：预计公司23-25年实现归母净利润178.45/221.57/277.39亿元，同比+20.5%/+24.2%/+25.2%，EPS分别为2.35/2.92/3.66元，维持“买入”评级。
风险提示：新技术销量不及预期风险，行业竞争加剧风险。
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