兴业太阳能受益分布式光伏度电补贴政策
投资评级:买入
投资要点:
2013年上半年盈利1.71亿港元,同比增长25.8%:
截至2013年6月30日,公司实现收入17亿人民币,同比增长32.3%,毛利4.28亿人民币,同比增长34.2%,综合毛利率25.1%(去年同期24.7%),股东应占盈利约1.71亿人民币,同比增长25.8%,基本每股盈利0.264元。公司高毛利的太阳能及相关产品业务收入占比已上升至60.8%(去年同期52.7%),其中BIPV占48.1%(去年同期39.5%);同时该部分业务的毛利占比已由去年的69.5%进一步提升到73.26%。目前公司在手订单约21亿,其中光伏项目有150MW,全年预计完工195 MW太阳能项目。
延伸EPC盈利模式,拟向金保利新能源出售自建电站100MW:
公司共有自建项目115MW,现拟将湖南100MW出售给金保利新能源,有望有今年转让一部分,明年再转让一部分。出售的方式或采取固定资产出售或者融资租赁的方式。另外广东15MW考虑出售给电网公司。公司湖南金太阳自建项目已经并网运行,每年发电量稳定在0.9度/瓦,享受金太阳5.5元/瓦补贴,该项目优质,我们认为无论采取何种方式出售,公司都将有合理的收益空间。目前公司将EPC盈利模式延伸至BOT,未来将进而变为BT模式,可以有效实现项目和现金流的滚动。
受益光伏补贴政策及可再生能源电价附加标准上调:
2013年8月30日,国家发改委正式出台对分布式光伏发电项目,电价补贴标准为每千瓦时0.42元,电价补贴年限为20年。同时发改委也规定自今年9月25日起,将可再生能源电价附加标准由每千瓦时0.8分钱提高到1.5分钱。该两项政策的同时出台,一方面,政策明确了补贴标准,20年的补贴年限超出预期,按0.42元的度电补贴标准,对于用户侧并网的项目,中性回报率至少在15%以上,8年就可以回本。另一方面,根据上调的可再生能源电价附加标准,一年可以增加收入270亿元左右,有效解决了可再生能源资金缺口问题,随着补贴政策的落实,公司有望接获更多EPC订单。
调高目标价至10港元,评级买入:
基于光伏有利政策下行业发展增速及公司盈利模式,我们更新公司目标价10港元,相当于2013年10倍和2014年8.5倍PE,较现价有26%的上升空间,评级买入。