兴业太阳能受益度电补贴政策"买入"评级

兴业太阳能受益分布式光伏度电补贴政策

投资评级：买入

投资要点：

2013年上半年盈利1.71亿港元，同比增长25.8%：

截至2013年6月30日，公司实现收入17亿人民币，同比增长32.3%，毛利4.28亿人民币，同比增长34.2%，综合毛利率25.1%(去年同期24.7%)，股东应占盈利约1.71亿人民币，同比增长25.8%，基本每股盈利0.264元。公司高毛利的太阳能及相关产品业务收入占比已上升至60.8%(去年同期52.7%)，其中BIPV占48.1%(去年同期39.5%)；同时该部分业务的毛利占比已由去年的69.5%进一步提升到73.26%。目前公司在手订单约21亿，其中光伏项目有150MW，全年预计完工195 MW太阳能项目。

延伸EPC盈利模式，拟向金保利新能源出售自建电站100MW：

公司共有自建项目115MW，现拟将湖南100MW出售给金保利新能源，有望有今年转让一部分，明年再转让一部分。出售的方式或采取固定资产出售或者融资租赁的方式。另外广东15MW考虑出售给电网公司。公司湖南金太阳自建项目已经并网运行，每年发电量稳定在0.9度/瓦，享受金太阳5.5元/瓦补贴，该项目优质，我们认为无论采取何种方式出售，公司都将有合理的收益空间。目前公司将EPC盈利模式延伸至BOT，未来将进而变为BT模式，可以有效实现项目和现金流的滚动。

受益光伏补贴政策及可再生能源电价附加标准上调：

2013年8月30日，国家发改委正式出台对分布式光伏发电项目，电价补贴标准为每千瓦时0.42元，电价补贴年限为20年。同时发改委也规定自今年9月25日起，将可再生能源电价附加标准由每千瓦时0.8分钱提高到1.5分钱。该两项政策的同时出台，一方面，政策明确了补贴标准，20年的补贴年限超出预期，按0.42元的度电补贴标准，对于用户侧并网的项目，中性回报率至少在15%以上，8年就可以回本。另一方面，根据上调的可再生能源电价附加标准，一年可以增加收入270亿元左右，有效解决了可再生能源资金缺口问题，随着补贴政策的落实，公司有望接获更多EPC订单。

调高目标价至10港元，评级买入：

基于光伏有利政策下行业发展增速及公司盈利模式，我们更新公司目标价10港元，相当于2013年10倍和2014年8.5倍PE，较现价有26%的上升空间，评级买入。