在家电“以旧换新”政策与光伏行业供需关系改善的双重驱动下，星帅尔（002860.SZ）在2025年实现了利润增幅远超营收增幅。然而，盈利能力提升背后，公司应收账款大增、光伏业务“增收不增利”及库存高企的情况值得关注。
公司昨晚发布的2025年年报显示，公司全年实现营业收入21.55亿元，同比增长3.73%；而归属于上市公司股东的净利润为2亿元，同比大增38.86%；经营活动现金流量净额更是飙升174.60%，达8668.08万元。
记者发现，报告期内，公司光伏组件业务销量同比大增38.38%、收入增长12.26%，成为营收增长的主要贡献者；而利润端的大幅增长并非来自主营业务的全面爆发，而是多重因素叠加的结果。
从利润表拆解来看，最显著的变量来自财务费用，去年公司财务费用仅824万元，同比骤降70.96%，主要系上期计提可转债利息所致。此外，管理费用和销售费用也出现小幅下降。
在营收仅微增3.73%的情况下，公司营业成本增幅控制在2.37%，而毛利率则从上年的16.57%提升至17.66%。其中，家电业务毛利率提升了3.62个百分点至32.72%，成为毛利改善的核心驱动力。
与此同时，报告期内公司非经常性损益金额为2723.66万元，其中包含金融资产公允价值变动收益2004.88万元、政府补助1493.08万元，对净利润有一定贡献。
星帅尔的主营业务为研发、生产和销售各种类型的制冷压缩机用热保护器、起动器、密封接线柱，小家电用温度控制器，电机产品，以及太阳能光伏组件。值得注意的是，公司两大业务板块呈现显著分化态势：光伏营收占比再次超过50%，但盈利贡献远不及家电。
2025年，公司光伏行业收入10.94亿元，同比增长12.26%，毛利率仅6.32%，同比微增1.31个百分点；家电行业收入9.68亿元，同比下降6.40%，营收占比降至44.94%。
分区域看，去年公司境内收入20.85亿元，同比增长4.16%，占总营收比重高达96.78%，市场高度集中；境外收入为6936.97万元，同比下降7.81%，占比仅3.22%。
值得注意的是，公司应收账款期末余额达10.31亿元，同比增长39.5%，占总资产比重从20.88%提升至28.21%。年报解释为“光伏业务增长所致”，但光伏业务营收增幅仅12.26%，应收账款增幅却远超营收增幅。另外，公司前五大客户应收账款集中度高达75.70%，其中第一大客户一家就占了57.38%。
存货方面，去年公司光伏行业库存量从54.05MW增至170.77MW，同比暴增215.95%。公司解释为“销售规模扩大增加备货”。
更值得关注的是战略方向的微妙变化。公司此前募资投向的“年产2GW高效太阳能光伏组件建设项目”已正式终止，剩余募集资金2.34亿元永久补充流动资金。公司在年报中坦承，终止原因是“光伏行业供需失衡、产业链竞争加剧、项目投资回报或不达预期”。
星帅尔在年报中表示，未来将着重在高效永磁电机、伺服电机、新能源汽车电机业务、光伏业务、传感器组件以及小家电产业链上下游布局。2026年，家电行业面临市场调整与结构性机遇并存的发展态势，光伏行业虽仍面临诸多挑战，但凭借自身优势，公司有望在市场中占据更有利的位置。
基于战略规划与业务发展预期，公司预计2026年全年实现营业收入23亿元左右。以此计算，今年公司营收同比增长约6.74%。
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