事件：
10月25日特变电工发布2013年三季报：前三季度公司实现营业收入191.85亿元，同比增长29.86%;营业利润10.05亿元，同比增长48.65%;归属母公司股东净利润10.25亿元，同比增长29.48%;归属母公司股东扣非后净利润8.66亿元，同比增长39.58%。其中三季度单季实现营业收入76.80亿，同比增长55.41%;实现归属上市股东的净利润3.50亿元，同比增长43.14%。
点评：
第三季度收入大幅增长，盈利能力保持稳定
公司第三季度收入增长大幅提速，主要由前几年积累的海外工程进入结算高峰期所贡献。前三季度公司毛利率为16.73%,同比增长0.12个百分点；销售费用率为5.18%,同比下降0.36个百分点；管理费用率为3.98%,同比下降0.62个百分点。环比来看，公司前三季度单季度毛利率呈现逐季下降趋势，同时销售费用率和管理费用率均呈现逐季下降趋势，体现出工程贸易类收入占比增加的特点。由于毛利率和期间费用率下降幅度相当，盈利能力保持稳定。
应收账款和现金流出增加较快，四季度现金流有望改善
三季度末公司应收账款快速增长至71.57亿，比半年报增长44.51%,第三季度经营性现金净流出16.22亿，将前三季度经营现金净流出扩大至42.97亿元。我们判断公司现金流出增加一方面是由于宏观经济弱复苏，资金面偏紧导致下游回款放缓，另一方面是由于今年光伏EPC项目增多，资金占用较大。由于今年抢装的光伏电站将于年底前并网结算，我们预计四季度将进入电站确认高峰期，同时四季度一般为传统产品集中回款期，公司现金流有望于四季度大幅改善。
光伏电站EPC受益抢装，多晶硅扭亏拉动四季度业绩
今年以来国内光伏市场支持政策密集出台，补贴确定锁定电站利润率，同时引发了今年年底前的抢装行情，预计公司电站EPC盈利状况良好，四季度将进入电站结算高峰期；三季度末新线投产后，公司多晶硅生产成本预计将降至15美元/公斤，而多晶硅价格已涨至18美元/公斤以上，预计公司多晶硅将按预期实现扭亏。预计四季度公司光伏业务具有较大的业绩贡献弹性。
盈利预测与估值
我们预计2013年-2015年EPS分别为0.51、0.69和0.86元，当前股价对应市盈率分别为24.35倍、18.01倍和14.48倍，考虑到公司光伏业务广阔前景，我们认为公司具备估值优势，维持“增持”评级。
风险提示：光伏政策不达预期风险、传统产品价格下降风险
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