拓日新能: 看好公司战略转型

一、事件概述

近日我们调研了拓日新能(002218)，了解了公司生产经营的有关情况。

二、分析与判断

看好公司战略转型

我们认为公司战略或将转型向电站开发/电站运营商。公司早在2009年就开始进入光伏电站EPC领域，建设了4.5MWBIPV项目和10MW金太阳项目，2013年承建了喀什瑞城40MW光伏电站，由于提前布局，加上电站行业迎来快速增长，我们预计公司在2014年光伏电站开发或将迎来大幅增长。

组件业务受益于行业复苏，玻璃开始贡献业绩

公司晶硅电池、组件产能在400MW左右，2013年逐季度改善，2014年将受益于行业复苏，预计组件毛利率在18-20%，净利润率在5%左右，业绩较2013年有着大幅增长。

薄膜组件产能在100MW左右，毛利率相对稳定，主要为光伏消费类产品和BIPV项目，未来预计平稳增长。

募投项目光伏玻璃将于2014年下半年开始逐步达产，将于今年贡献业绩。

关注喀什瑞城

大股东公司喀什瑞城于2012年开始进军光伏发电业务，于2013年投资建设40MW光伏电站，同时受益于新疆喀什地区优惠政策加上日照小时充足(有效发电小时预计在1500-1600小时)，公司喀什项目收益率较高。

我们认为随着喀什经济特区建设的逐步推进，目前已经引入较多工商业企业，同时存在大量无电地区用电问题，未来对于新能源发电有着迫切需求，不存在限电问题，而公司作为深圳首批援疆企业，在喀什地区有着先发优势，若喀什地区光伏项目启动，公司将充分受益。

同时陕西榆林地区据并网条件要好于西部地区，并不存在并网限电问题，若公司榆林电站项目启动，电站项目收益率将达到12%以上。

三、盈利预测与投资建议

1)公司成本控制优秀，得益于公司全产业链模式，以及精细化管理，预计公司电站EPC成本较市场低10%左右。

2)公司路条充足，其中陕西榆林公告480MW框架(预计年160MW项目)，同时新疆喀什地区电站项目较为充足。

3)关注公司下一步电站布局，预计2013-2015EPS0.03、0.30、0.45元，由于目前并未看到公司电站启动，暂时给予谨慎推荐评级。

四、风险提示：

电站存在限电问题、资金成本较高。