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硅料价格拐点浮现,外资如何布局中国光伏产业链

暴涨的硅料价格似乎浮现拐点。

自四季度开始,通威、大全、协鑫等头部企业将相继投产16万吨产能。11月31日,业内龙头隆基股份下调硅片价格,不同尺寸硅片环比跌幅7%~10%。若按182mm硅片6.2元/片的价格倒推,同时考虑未来价格继续下跌,硅片厂对硅料价格心理预期在240元/千克附近。

而此前,今年全球上游涨价潮来势汹汹,新能源领域亦然。由于光伏下游装机需求大增,而硅料扩产建设周期长(18~24个月),硅料价格一路从6万元/吨上行突破27万元/吨,350%的涨幅远超硅片、电池片和组件产品。

上游价格回落有望将光伏行业带回正常轨道,但组件、硅片环节竞争最为激烈、扩产也相当激进,也引发市场担忧。

持续看好中国绿色主题的外资如何看待光伏行业的投资格局?2022年上、中、下游存在哪些机会?哪些环节可能出现“价格战”等恶性竞争?就此,第一财经记者采访了多位外资机构的投资经理和策略师。

依旧相对看好上游格局

今年年中,大半业内人士和机构分析师都认为硅料会拐头向下,从当时的近21万元/吨降至17万元~18万元/吨,未来稳定在14万元~15万元/吨。哪知硅料价格继续头也不回地向上冲,触及了27万元/吨。

“光伏下游装机需求的高增长预期导致硅料被抢购,再叠加扩产周期较长,硅料今年出现供给短缺,‘能耗双控’加剧了这一局面。”某亚洲QFII股票基金经理对记者提及。

随着四季度开始多家头部企业将相继投产产能,到2022年底,多晶硅有效产能有望达70万吨,对应能够满足260~280GW(吉瓦)的组件需求。

瑞银证券公用事业分析师严亦舒对记者称,上周硅片/电池片/组件价格开始下跌,反映下游需求非常疲软。具体而言,M6硅片周比下跌0.7%至每片5.71元、M10跌6.8%至6.40元,G12单晶硅片则持平于9.10元。“我们预计未来几周需求疲软会传导回硅料,可能导致其价格下跌。”

不过,上述投资经理表示,即使上游环节高位见顶,价格也并不会降太多,硅料即便明年降至20万元/吨的水平,也仍是往年平均水平的2~3倍。“下游需求依然强劲,而上游的价格是被需求抬高的。今年全球硅料供应大约60万吨,明年约80万吨,这些增长能够带来的全球光伏装机估计也就220GW,和市场预期相近,因而上游价格不会大幅下跌,相关企业盈利性仍将维持。”

“目前硅料厂家普遍低库存或者没有库存,且市场普遍预期新增产能直至明年一季度才能放量,因此硅料环节报价坚挺,硅料厂12月心理价位在250元/千克以上。”上海有色网(SMM)分析师杨小婷对记者称。

不过,也有偏价值型的基金经理认为,需要更合理看待估值。全球大型资管机构联博中国投资总监朱良近期对第一财经记者表示,“上游今年获得估值溢价,但产能逐渐开始释放,到明年四季度应该会出现供过于求的情况,市场也会开始出现反应,这时对上游企业的估值不应该再从供需失衡的角度来思考,而应该更多以周期内的制造行业估值来考虑。”

有观点认为,考虑到2022年上半年新增产能有限,部分硅片企业已通过“缩量不锁价”的方式与硅料企业签订长单,而更为集中的投放将出现在2022年中,彼时也将成为一个重要的转折点。从历史价格走势来看,硅料新増产能释放后价格通常会迎来阶段性的回落。

中游环节竞争格局恶化

各界对中游的看法则偏负面,扩产过猛、价格战是主要顾虑。

“如果确定上游价格不会大幅下跌,那么中下游的盈利能好到哪里去呢?各个环节还是按照供需来匹配价格,一旦其中有人打价格战,盈利就会变薄、甚至亏损,所以我不看好中游的硅片、组件。”上述QFII投资经理称,“硅料的建设周期长达1~2年,但组件半年多就能生产出来,甚至新公司都可以很快成立。”

自碳中和持续推进以来,产业链各环节迎来“扩产潮”,其背后既有平价上网带动下行业容量增加的有利因素,也有企业进一步抢占市场份额的盘算,一旦扩产步伐跟不上竞争对手,就很有可能陷入被动。

中游的组件环节可以算是整个光伏产业链竞争最为激烈的环节之一。根据光伏行业协会的预测,2022年全球光伏装机180~225GW,其中国内光伏装机60~75GW,按照1:1.2的容配比,对应组件需求216~270GW,硅料的需求64.8万~81万吨。但根据各企业的扩产计划,2021年头部组件企业的出货目标较2020年呈现翻倍增长,仅头部6家企业的总目标就超过了160GW。再算上其他企业,2022年全球组件产能将进一步升至400GW以上。

早在今年7月,就有价值派基金经理态度尤为审慎。富达国际中国股票基金经理周文群当时对记者表示,组件的供给明显过剩。“今年已有超过400GW组件的产能,去年大约超过100GW。我们现在的预期是,5年后年均大概在300~400GW的水平。现有的装机已可满足未来一段时间的市场需求,这也是为什么在现在这个时间点,组件厂商是股价表现比较差的一方。”

她提及,“不是今天突然光伏占比从10%提到50%,明年就有这么多硅可以产出。十年后上游开采端口的需求供给,能否实现彼时的装机预期?这是需要思考的重要问题。”

近期上游硅料价格的松动将顺势传导至硅片、组件产品。叠加大规模扩产,组件、硅片环节都存在产能过剩的情况,为了抢占订单,不排除光伏产业链又会出现竞相降价的情况。

仍看好光伏玻璃和电站

硅料价格的回稳大概率将使得下游电站端获益,因而国际投资者目前仍看好下游。下游包括光伏电站的建设与运营,辅件包括支架、逆变器、汇流箱、蓄电池等。

瑞银证券最新表示,进入2022年,继续看好可再生能源运营商和物联网电力(IoTE)领域的电网数字化供应商。同时,在上游价格放缓和需求复苏的推动下,光伏供应链的股价表现将会加强。该机构预计2022年,这三个板块将实现18%~36%的强劲盈利增长,目前14~29倍的市盈率看起来很有吸引力。瑞银认为2022年可能跑赢的相关企业包括龙源电力、华润电力、朗新科技、亿嘉和科技、信义太阳能。

外资对于中国的政策支持尤为关注。日前发布的《2030年前碳达峰行动方案》重申了将太阳能和风能发电总装机容量翻番,从2020年底的5.34亿千瓦增加至2030年的12亿千瓦的目标。鼓励建设更多海上风电基地,并力争使新建公共机构建筑和厂房屋顶光伏覆盖率达到50%。为容纳更多的太阳能和风力发电,中国计划升级电网能源系统,建造更多储能设施。

外资认为中国部分公司的估值有望提升。瑞银表示,可再生能源运营商的股价应该接近2.5倍PB(市净率),这意味着与国际公司相比有相当大的折让,后者为4.5倍PB。中国光伏制造商的估值也低于全球同行(2022年预计估值分别为29倍和60倍),这意味着估值将进一步上升。

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