投资要点
2014年经营业绩逊于预期。兴业太阳能(13.28, 0.68, 5.40%,实时行情)(0750.HK)3月30日公告2014年业绩：其中营业收入为人民币(下同)50.11亿元，同比增长20.7%；综合毛利率下降2.9个百分点至20.9%；税前利润6.98亿元，同比增长11.6%；股东应占利润5.84亿元，同比增长19.1%；每股基本盈利0.84元，去年同期为0.75元。EPC业务营收增速仅为9.29%，拖累总体营收增速下降，综合毛利率的下降使得毛利同比增长仅为6.1%。
幕墙和绿色建筑业务提振2014年业绩。2014年，幕墙业务营收增速21.9%，毛利率为15.3%，基本比较稳定。公司的幕墙业务在没有投入太多资源的情况下，依然能稳健发展，一定程度上弥补了光伏EPC业务放缓带来的不利因素。
光伏EPC增速放缓拖累业绩，毛利率下降有因。2014年，公司EPC业务完工量仅200多兆瓦，体现在营收增速上仅同比增长9.29%。光伏EPC业务不及预期，原因之一是由于业主一再等待更加有利的光伏政策出台而拖延，公司也对一些项目进度无法把控。光伏EPC毛利率下降因为：1、地面电站项目相对多，建筑一体化项目少。2、一些项目是上游开发商自己投资的，公司只做EPC，而有的项目质量并不高。3、项目进度迟缓无法把控。有些项目并没有时间截至的要求(往年均有12月31日完成的项目享受当年的补贴政策，去年却没有这个要求)，故很多项目延误工期，导致毛利率较低。
“整合资源”模式开发EPC新项目，2015年EPC目标600MW。经过去年EPC开发模式的探索，公司将开发模式转为整合资源(寻找项目资源，申请路条，技术申报等等)先行，之后寻找投资方，即由之前的等别人找上门做EPC项目，改变为公司整合资源拿到确定的项目之后再找投资方。整合资源后再去找投资方的模式使得项目进度可控，而且因为提供了整合服务而提升EPC业务的毛利率水平。公司规划2015全年完成600MW纯EPC项目(不包括产品销售)，其中地面电站和分布式各半，完工的时间点也将上下半年各占一半。另外，截至2014年年底，公司已经持有电站总计270MW，2015年计划完成300MW自建项目，我们预计公司亦可能会出售部分已建成电站项目而加速经营资金的流转。
去年可再生能源产品高速增长，新材料业务今年有望接棒。2014年上半年，公司可再生能源货品销售强劲增长63.12%。ITO导电材料及液晶调光玻璃的销售增长24.8%至4,480万元。公司继续进行新产品研发，即将推出的大屏幕用的背投投影屏，毛利率超过50%，有望成为公司新的利润增长点，新材料业务今年有望在去年销售4,000多万的基础上翻2-3倍。海外承接的幕墙材料业务，今年因订单饱和预计可完成3亿元的销售。
投资建议：2015年国家继续大力推进光伏行业的发展，国家规划光伏总装机量的目标提升至17.8GW，超市场之前普遍预期。兴业太阳能计划全年完工600MW EPC和300MW自建项目，增速较大。另外公司代工的幕墙加工材料、新材料等业务均已成为公司新的业绩增长点。据此，我们预测2014-2016年期间公司营业收入为66.0、79.9、96.8亿元，净利润分别为7.16、8.64、10.77亿元，EPS折合港币分别为1.29、1.55、1.93港元。我们给予兴业太阳能未来12个月内目标价15.46港元，目标价约相当于2015-2017年PE为12.0、10.0、8.0倍，目标价较现价11.38港元约有35.9%的上升空间，故维持其“买入”的投资评级。
催化剂：国家或地方政府出台更强有力的光伏行业优惠政策。
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