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ST超日重整草案解读: 凤凰涅槃重生指日可待

通过对重整计划草案的分析以及与部分债权人等的沟通,机构认为本次超日太阳重整草案通过概率较大。

出资人会议过会概率分析:超日太阳以资本公积之股本溢价转增股本16.8亿股,该等股份由全体出资人无偿让渡并由投资人有条件受让。投资人受让上述转增股份应支付的14.6亿元,折合每股0.87元/股,每股折股价较低,相对于公司资不抵债现状以及潜在重组损失与支出该定价具有合理性。

机构预计出资人会议关注的核心点是本次重整是否能够实现超日太阳自身造血能力的恢复以及后续的估值提升。对于此问题有两个方面的保证:

(1)协鑫集团后续资产注入安排以及8家财团的支持;

(2)光伏行业整体复苏。

从行业来看,光伏行业整体复苏,行业平均市盈率达到73.28倍,目前行业市盈率最低的为光伏龙头福斯特30倍。基于保守估计,根据江苏协鑫承诺,使超日太阳2015年、2016年实现的经审计的归属于母公司所有者的净利润分别不低于6亿元、8亿元作为估值基础,机构预计未来超日太阳整体估值将在200亿一线,而目前公司整体估值只有48.21亿。公司未来股价将会有较好的走势,为投资者带来丰厚回报。机构认为重整方案后续充满前景,出资人会议基本上可以通过。

债权人会议通过概率分析。根据公司公告,债权人中职工债权组组和税务债权组均全额偿付,因此有担保债权组、职工债权组、税务债权组会议通过重整计划问题不大。主要问题集中在普通债权组,根据机构统计,目前看来超日太阳相对于市场普遍施行的债务重整方案,普通债权偿付比例最高。公司出资人与重整牵头人等机构应该会与普通债权人进行深入沟通,预计顺利通过概率较大。

重整方案基本实现各方利益诉求。在债务重整的整个过程中,产业资本实现了资产的整合,上市公司实现了保壳,债券投资人挽回了损失,垃圾债投资者实现了高额收益。可以说是一个各方均实现了利益诉求的重整方案。

11超日债实现了本息全额偿付,部分投机者在低位拿到筹码,实现较大比例浮盈。普通债权方得到较高比例的偿付,对于其他部分损失超日、重组方协鑫集团以及其他利益相关方会通过诸如长期采供合同等方式实现补偿。

重整方协鑫集团实力雄厚,同时对2015、2016年盈利作出承诺,资产注入势在必行,公司估值将会得到明显修复。同时重整方协鑫集团获得上市公司资产及融资平台,对于产业布局作用较大。

挖掘垃圾债潜在投资机会。公司债作为市场信用等级较高的产品,刚性兑付依然没有打破。机构不应以刚性兑付是否打破作为衡量此次超日公司债危机的一个评判债券市场化的标准。机构应该看到此次重组过程虽然是在政府等相关部门的撮合下进行,但参与的各方主体主要还是基于利益作出的市场化选择。从本次公司债债务危机中,应该看到中国垃圾债市场的潜在机会。

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