中金：1H21海外光伏需求持续超预期，我们认为背后是全球光伏进入平价时代，行业发展逻辑出现了从"价跌量增"向"量利双增"的关键性转折，而碳中和目标下传统能源排放成本上涨，有望进一步提振新能源电力的量价预期。我们看好光伏需求可持续性提升+行业利润空间扩大，板块估值继续向上。
我们观察到组件价格需求弹性持续放大，1H21中国组件出口均价较1H19仅下降了3.1%，而出口量较1H19大幅增长28.6%至45GW，2Q21更是出现了组件出口数据的环比量价齐升。我们认为平价以后，止跌回升的光伏PPA电价是组件价格需求弹性放大的一大原因，我们观察到海外印度、德国、美国、巴西等市场在2017~19年光伏陆续实现平价后，光伏电价止跌反转；因而，即使项目成本端的组件价格不大幅下降，收入端的电价上涨也将提升项目经济性、从而刺激需求。
为什么海外光伏PPA电价可以上涨？平价后，当前光伏电价的锚变为传统能源电价。平价前，光伏面临与其他电源的竞争，需通过组件降价去刺激需求；平价后，光伏电价已经低于传统能源电价，故光伏继续降价压力减小，对各项成本的传导能力提升。
海外传统能源电价和光伏PPA电价是否还有上涨空间？向前看，1)疫情之后，高气、煤电燃料成本叠加通胀预期，国际能源署预计海外电价仍将处于高位；2)碳中和目标下，碳配额成本或进一步拉高电价，带来组件价格弹性空间。以欧洲为例，1H21碳配额成本上涨了20欧元/吨至50欧元/吨，欧盟预期未来十年碳配额或再上涨35欧元/吨。我们测算以欧盟电力市场为例，碳配额成本每上涨10欧元/吨，可能带来电价上涨2.75欧元/兆瓦时，对应组件价格至多0.03欧元/瓦或14%的上行空间。综合来看，我们看好通胀、碳交易等因素打开光伏电价的天花板。
为什么我们对光伏产业链更乐观了？1)我们看好海外组件价格-需求弹性继续放大，对于组件阶段性涨价接受度提升；后续随着产能释放、组件价格回落，需求爆发弹性亦可能超预期。2)光伏产业链发展逻辑由"价跌量增"向"量利双增"，看好产业链留存技术降本带来的超额利润，板块需求及产值2020-25年CAGR实现20%以上，带来板块重估机会。
风险
原材料成本涨幅超预期，海外光伏需求不及预期。
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