航天机电: 光伏电站新贵资源优势突出

预计航天机电2013-2015年EPS分别为0.12元、0.32元和0.45元，对应PE分别为61.4倍、20.9倍和16.4倍。我们认为光伏行业已经反转，国内利好新政即将出台，公司资源优势[-0.60%]突出，电站业务将进入收获期，首次给予公司“推荐”的投资评级。

要点：

光伏行业反转，国内新政将出。欧洲市场的新增装机量占比将由2012年的55%下降至2013年的35%左右，“双反”对于中国光伏企业并不构成致命影响。行业供需格局日趋平衡，企业盈利改善已得到确认，我们判断，行业底部已过，目前已逐步复苏。国内光伏新政即将出台，上网电价补贴上调是大概率事件，国内市场即将大规模启动，中国有望取代德国与意大利，成为全球第一大光伏应用市场，电站环节的企业将受益明显。

调整产业布局，优化资产结构。公司向大股东转让神舟硅业的部分股权，持股比例从49.33%降至19.63%，使其成为公司的参股公司；公司还挂牌交易其所持有的内蒙古中环光伏材料有限责任公司20%股权，今后将不再持有硅片制造环节的资产。光伏产业布局调整之后，公司将专注于中下游环节，尤其聚焦光伏电站的开发建设，股权转让收益还为公司进一步开发电站提供了大量资金，公司有望迅速扭转经营亏损的局面。

公司股东背景提供巨大资源优势。公司作为央企航天科技[-5.71%资金研报]集团旗下的唯一上市公司，集团的支持毋庸臵疑，公司的资源优势也越发突出。

项目资源优势：公司在2012年全年新增完工电站规模首次进入国内前10，名列非发电企业第3名，迅速跻身国内一线电站开发企业之列；项目储备量近600MW，保证了公司未来在电站开发领域的持续竞争力。公司获取路条的能力较强，2012年已获得累计近400MW的光伏电站开发路条。

客户资源优势：公司参股合资公司上实航天星河能源，由其收购公司持有的国内光伏电站项目。公司在一季度向其转让了50MW电站，这不仅实现光伏电站项目的滚动投资，也验证了公司BT模式的可行性。

资本资源优势：公司凭借股东背景，得到了国内各大商业银行、国开行、财务公司、上海航天技术研究院等多渠道的资金支持，不仅融资规模大，融资成本低于市场5%-25%不等。经测算，贷款利率每下浮5%，光伏电站项目的IRR将提高约0.2-0.3个百分点。

风险因素：海外贸易壁垒；补贴政策不达预期。