林洋电子深度报告-智能电表带动新能源走进千家万户

林洋电子是一家立足于电表，致力于开拓分布式光伏、LED节能的企业，并且战略性布局储能和电动车充电领域，将在整个新能源的发电、储能、用电形成闭环布局，中国版的solarcity雏形初现。

市场割裂地看待了林洋电子的各块业务，没有认识到其中的协同效应。智能电表为分布式光伏积累了电网关系和政府资源，为LED代工提供了优异控制成本能力，并且20%的极低资产负债率水平为后续运营和融资提供了极为优异的条件。林洋电子将通过智能电表带动新能源走进千家万户。

分布式光伏当前面临的瓶颈是用电方违约、破产、贷款难，林洋电子利用电网关系解决了违约的问题、通过和园区合作以及电网的关系利用电网调度降低用电方破产带来的风险，利用电表业务的现金流和信用担保解决资金问题，在分布式整个行业面临瓶颈的情况下，用自身的优势规避了问题，有望成为分布式的标杆。

当前制约分布式的因素，随着政策的加码和成本的继续下降，问题有望得到妥善解决。9月上旬，分布式政策已经出台了带来实质性利好的措施，包括“自发自用、余电上网”与“全额上网”的切换政策；后续配额制的出台，将要求地方政府的清洁能源比例，这将带来更大的利好。未来，如果分布式模式成熟，林洋电子作为已经在分布式行业有积淀的企业，将会圈到大量优质的屋顶资源，商业模式运用也更为娴熟，利用先发优势分享分布式光伏浪潮最丰硕的果实。

盈利预测与投资评级。公司成长性良好，战略清晰，业务协同效应显著，有成为中国版solarcity的潜质。我们预计公司2014-2016年EPS为1.35、1.77、2.30元，参考同行业可比公司估值水平，按照2015年20倍PE，对应目标价35.40元，维持“买入”评级。

风险提示：智能电表招标量不达预期；光伏政策不达预期；光伏电站开工建设不达预期；LED工程项目建设不达预期。

报告详情请下载/data/attachment/images/file/20140916/a2fe22588c88447f1ce626545b8e9a6e.pdf