爱康科技: 从制造到能源的华丽转身

投资建议

在不考虑增发摊薄股本的情况下，我们上调公司2013-2015年的盈利预测分别至0.05元、0.51(+0.20)元和1.06(+0.47)元，对应PE分别为175.5倍、16.8倍和8.0倍；预计2013-2015年摊薄EPS(按照发行底价测算)分别为0.03元、0.36元和0.75元，对应PE分别为248.6倍、23.8倍和11.3倍。公司将实现从制造到能源的华丽转身，上调公司的投资评级至“强烈推荐”，目标价13元。

投资要点

公司概况：公司的主营业务为太阳能电池边框、EVA胶膜、光伏支架系统、光伏专用接线盒等多种太阳能配件的制造，并将产业链延伸至下游光伏电站开发运营领域。公司管理层对于资本市场运作与风险控制均有深刻的理解，对于光伏电站的金融属性有先进的认识。

光伏行业反转，国内政策落地：全球光伏市场将保持快速增长的势头，去产能目前已初见成效，《光伏制造行业规范条件》将力阻现有企业扩产，预计行业在2014年基本实现供需平衡。国内出台了一系列关于光伏行业的政策，光伏电站的投资收益率颇具吸引力，同时投资风险大为降低，越来越多的资金进入电站开发与运营环节。

行业景气向配件领域传导：行业整体需求转暖，景气从主产业链向配件领域传导。边框业务方面，公司凭借强大的客户资源优势，全球龙头地位稳固；铝型材项目的达产有望将公司边框毛利率提升2个百分点。EVA业务方面，公司将享有光伏行业整体增长、光伏组件制造向国内集中、国内EVA市场国产化率提升的三重增长局面，福斯特一家独大的行业格局必将重塑。支架业务方面，公司凭借设计、成本、客户等方面的优势，未来将随着国内市场的放量持续保持高增长。

积极转型为新能源运营商：集中式电站的全流程已经打通，投资收益明显提升，不确定性大为降低；在BO模式下，前三年运营期均能够实现37%的净利率与18%的ROE。分布式是未来的发展方向，其商业模式也逐渐清晰，在BO模式下，前三年运营期均能够实现31%的净利率与14%的ROE。公司项目储备丰富，是目前国内分布式项目落地规模最大的企业，未来凭借先发优势、融资优势、管理机制优势、产业链优势，有望成为A股的BO龙头企业。

风险提示：政策执行不达预期；集中式电站并网或发电量不达预期；分布式项目推进不达预期；融资不达预期。