辉立证券: 卡姆丹克太阳能"增持"评级

卡姆丹克太阳能(712.HK)：政策扶持产能提高

评级：增持收市价： HK$1.38目标价HK$1.64

公司概要

卡姆丹克太阳能科技有限公司是中国专业的太阳能硅棒、硅锭及硅片制造商。公司目前在单晶硅技术方面处于国际领先水平，生产的“超级单晶芯片”平均转化率可达23%。2009年10月30日在香港联交所上市。

投资摘要

公司2013年第三季度收入人民币2.43亿人民币，毛利1730万人民币，毛利率为7.1%，较上半年有所下降，第三季度净利润下降幅度较大，2013年为亏损763.5万元，而2012年同期为盈利1481.6万元，在公司上半年业绩稍有起色之后，第三季度却差强人意，股价也随之大幅下降。

目前多晶硅片价格一直处于上升状态，与单晶硅片价差为25%，而2013年年初这一差距为34%，两者价差缩小的过程中，多晶硅片的性价比优势有所减弱，单晶硅片的销售也会因此获益。

多晶硅原料在最近一个月价格由17.45美元/千克上升到目前的18.79/千克，涨幅达7.7%，而单晶硅硅片的价格却未见起色，因此原料成本的价格上升可能在短期内无法向下游转移，这样会进一步压缩公司的利润率。

2013年12月27日，公司与美国太阳能电池制造商Mission Solar Energy签订一份为期三年的供应协定，公司将从2014年6月到2017年7月供应总计为500MW的N型单晶硅片。2013年上半年公司单晶硅片总销售量为180兆瓦，因此这一协议每年增加的销量基本与目前半年的销量相当。

公司目前产能为600MW，2013年底建成的马来西亚单晶硅项目将为公司今年提供300MW新产能，由于马来西亚政府提供10年免税优惠的政策，并且当地人力成本较低，预计马来西亚项目正常运营后可以带动公司未来利润率的提高，帮助公司提升业绩。

今年将是中国分布式光伏大面积扩张的一年，能源局之前将今年新增光伏装机目标定为12GW，其中分布式8GW。在刚结束的全国能源工作会议上，能源局又将这一目标提高为14GW，其中分布式8.4GW。国家给予分布式光伏0.42元人民币/千瓦时的补助，同时各地方也出台政策鼓励分布式发展，截止2013年底，已经有6个省市发布地方补贴细则。

我们预计未来两年公司的利润率会有一个稳步的提升，马来西亚项目更可以提升公司的竞争力和市场份额。给予公司未来12个月目标价1.64港元，相当于2014/2015年35/16.6倍的预期市盈率，高于现价18.8%，为“增持”评级。