阳光电源(300274): 逆变器业务拐点显现EPC业务锦上添花

10 07月 2013

2013-07-10 09:41

2013-2014年逆变器行业长期向好。2012年底，中国的各种规划表明国内市场将有高增长(年均50%以上)，国网身体力行打破并网障碍，欧洲双反预期加强国内政策对冲的预期，因此需求量可期。

逆变器业务拐点显现。2011-2012年行业历经两年价格战，竞争对手开始收缩。毛利率下滑在2013Q2见底，因为需求启动供给收缩；2013Q2是行业长期均值拐点，利润率企稳，需求量释放，长期均值向上。

EPC业务进展良好，是公司业绩的有力补充。2012年，阳光电源与酒泉朝阳新能源发电有限公司和三阳新能源发电有限公司签署EPC合同，共计金额8亿RMB，100MW电站。三峡新能源发电有限公司和阳光电源将注资两个项目公司。项目公司首先获得当地发改委路条和电网公司审批，再开始建设电站，避免并网拖延风险。且甘肃和酒泉区域送电能力强。收入确认上，公司以工程进度确认收入，确保公司和股东利益。业务净利润率7%-10%，产生5600-8000万净利润额，有利地保证公司今年的业绩目标。

投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价22.00元。我们预计公司2013年-2015年的收入增速分别为102%、49%、38%，净利润增速分别为269%、51%、21%，成长性突出；首次给予”买入-A “的投资评级，6个月目标价为22.00元，相当于2013年25的动态市盈率。

风险提示：国内光伏安装量不大预期。