中国电建的市值难题: 分拆新能源业务后 股价仍易跌难涨

“双碳”大背景下，新能源发电行业正处于快速发展时期，基建央企中国电建也希望抓住机遇拥抱新能源。

今年6月，中国电建宣布将分拆旗下的新能源业务单独上市，并于8月发布《关于分拆所属子公司中电建新能源集团股份有限公司至上海证券交易所主板上市预案》(以下简称《分拆上市预案》)。

此举的目的在于抢抓“双碳”机遇，增强公司在新能源行业的影响力。同时有利于提升市值管理质效，促进公司资产保值增值。

不过，资本市场对其分拆上市安排有所疑虑。

自上述《分拆上市预案》发布以来，中国电建的股价不涨反跌，从今年6月时的6元以上跌至如今的5元。从资本市场表现来看，“提升市值管理质效”的目的似乎并未达到。在公司2023年半年报业绩会上，分拆优质资产上市对股价的利空，成为投资者关注的焦点之一。

股价下跌背后

据介绍，中电建新能源集团股份有限公司（以下简称“电建新能源”）的主营业务为风力及太阳能发电项目的开发、投资、运营和管理，主要产品是电力，系中国电建及其下属控制企业范围内从事中国境内风力发电、太阳能发电项目开发、投资、运营和管理业务的唯一平台。中国电建直接持有及间接控制电建新能源股份比例合计79.975%，为控股股东。

根据《分拆上市预案》，2020年至2022年，电建新能源的营业收入分别为71.4亿元、82.5亿元、83.9亿元，归母净利润分别为5.9亿元、17.58亿元、18.52亿元。

上述公告并未披露电建新能源公司的利润率水平，从中国电建财报来看，2021年至今年上半年，新能源业务的毛利率维持在55%以上，远高于其他业务板块。

近年来，国家推进“双碳”战略，新能源产业迎来发展机遇期。中国电建也启动战略转型，发力新能源业务，“打造一流新能源产业”。今年8月，公司董秘丁永泉在回答投资者提问时表示，从长期来看，公司实现战略转型发展的“关键一招”在于新能源业务板块实现独立资本运作。

在资本市场，新能源也颇受追捧。当前，Wind新能源指数整体市盈率为12.1倍，市净率为1.92倍，明显好于煤炭、石油、电力等传统能源板块，也好于中国电建所处的建筑板块。

按照中国电建的设想，“电建新能源上市后，将会以上市公司的形式存在于公司的合并报表及整体估值中，特别是在当前市场背景下，新能源板块的高估值和稀缺性将为公司总市值的增长做出贡献，对实现公司资产保值增值具有重要意义。”

但发布《分拆上市预案》以来，中国电建的股价表现难尽人意。自今年5月开始，中国电建的股价就从接近8元的高点震荡下滑，无论是分拆上市消息的披露还是《分拆上市预案》的发布，都未对这一大势带来实质性影响。10月，控股股东电建集团有增持股票的动作，也未能改变这种局面。

这也令投资者感到不满，有投资者甚至认为，分拆新能源业务上市反而是导致股价下跌、市净率下滑的原因之一。

今年8月29日，丁永泉在上交所路演平台的互动中做出回应，整体而言，公司股价在公告前20个交易日内跌幅与八大建筑央企平均跌幅相比不存在显著差异。11月13日，针对同样的问题，丁永泉表示，“公司股价走势受宏观经济、行业政策、市场投资偏好、经营生产等多重因素影响……”

丁永泉的解释并非完全没有道理。受各种因素影响，建筑板块的股价上涨乏力。年中以来，八大建筑央企的股价整体呈现下跌趋势。

从今年6月初至今，中国电建、中国交建、中国中铁、中国铁建的股价跌幅均超20%；中国化学、中国中冶的跌幅居于10%—20%之间；仅中国能建、中国建筑的表现相对较好，股价跌幅在个位数。

有观点认为，虽然业绩稳定，但作为传统行业，资本市场对基建行业的估值普遍不高。目前，上述八家基建央企市净率均低于1倍；除中国能建外，其余七家企业的市盈率均低于8倍。

市值管理待加强

相比股价表现，近几年中国电建的业绩走势颇为平稳，呈现营收利润双增长态势。今年上半年，中国电建实现营业收入2812.9亿元，归母净利润67.8亿元，两项指标均在八大建筑央企中排名第六。其毛利率则达到12.01%，居八大建筑央企之首，表现出不错的盈利能力。

按主营业务划分，中国电建旗下有工程承包与勘测设计、电力投资与运营、其他业务三大板块。其中，工程承包与勘测设计是核心业务，也是最大的营收来源，细分业务包括能源电力、水资源与环境、城市建设和基础设施。过去四年，这部分业务营收占比均超80%。

电力投资与运营业务被视为中国电建的亮点，这部分业务实际上是其产业链的延伸。目前，中国电建正在加快从传统建筑产业向投建营一体化发展的战略转型。

财报显示，近年来，电力投资与运营业务毛利率均保持在40%以上，在三大业务板块中表现最佳。不过，这部分业务的营收贡献相对较低，在5%以下。新能源业务也在该板块中，在上市公司的营收占比尚不足2%。

中国电建在前述《分拆上市预案》中表示，新能源业务分拆完成后，电建新能源仍将并表，其财务状况和盈利能力会继续体现在中国电建的合并报表中。但由于其持有电建新能源的权益比例有所下降，且电建新能源募集资金投资项目实施并产生效益需要一定时间周期，短期内公司的净利润存在被摊薄的可能。

分析人士认为，从新能源业务所占比重来看，这一调整对上市公司业绩的影响并不大。真正影响业绩表现的，则是传统业务中的新增订单情况。

中国电建党委常委、总会计师杨良透露，今年前三季度，公司新签合同8168.29亿元，同比增长5.67%。但与2022年29.34%的增速相比，仍有不小的差距。

部分机构也在分析中指出，需警惕新签订单增速下滑可能对业绩带来的影响。也有机构指出，分拆新能源业务上市预案的落地，也存在不确定性。

至于市值管理，一位分析师向21世纪经济报道记者表示，除努力保持业绩稳定外，公司还需借助提高分红、控股股东增持等手段来维持股价。此外，新能源业务的进展也需加速，只有在该项业务取得实质性进展的情况下，才有望对市值提升真正带来利好。