在不断有千亿市值产生的今天，在泡沫面前，主动与被动的市值管理也应该用量化的指标去衡量。
上证指数5月22日突破4600点后，25日又出人意料地突破4800点！于是，无论是居庙堂之高，还是处江湖之远，大街小巷各色人等都兴奋不已。多方似乎在理直气壮地说，没什么好奇怪的，这次就是不一样，炒的就是政治股。
可正当人们预期沪指突破5000点指日可待时，5月28日沪指又出现剧烈震荡。当日收盘，上证综指收于4620.27点，下跌6.5%，创年内第二大跌幅。有网友调侃：“看到大家的股票大跌，我很高兴，我的股票下午就没跌，因为上午就跌停了。”
不知道全国还有多少盲目得不知股票为何物的人，有多少所谓无知无畏的90后“小鲜肉”们，没有任何风险意识地在股市里猛冲猛打着，这是我们需要的繁荣吗？在这样的泡沫面前，坚守专业信仰的我们应该做些什么？
疯狂的汉能
最近与疯狂股市形成对照的，是发生在香港市场上的一个案例，正好拿来告诉读者：市场不会永远向上，风险可以瞬间改写春秋！
5月20日上午，汉能薄膜发电(00566HK)的股价在10点16分突然出现断崖式急跌，跌幅4 6.95%，报于3.91港元。10点40分，公司宣布临时停牌。担任汉能主席兼执行董事的李河君，身家半天缩水超过一千亿港元。
汉能在香港资本市场有“妖股”之称，去年5月，汉能的股价仅为1港元左右，到今年3月5日，一度涨到9.07港元，一举将李河君推升到中国内地新首富的宝座上。随着汉能股价持续上涨，市场争议不断。有分析称，每到收盘前10分钟，汉能股价便大幅猛涨，在2013年1月2日至2015年2月9日期间的交易日里均有此现象，其尾盘10分钟复合增长率高达53 6%，因此该股被称为“妖股”。
基本面方面，汉能的主营业务也被人质疑，汉能薄膜发电将自己的生产设备及整套生产线卖给联营或关联公司，过一段时间，又将联营公司或关联公司生产的组件买回来，安装到相关的电站上，这些电站或是母公司的下游企业或别家企业，关联公司多是汉能集团旗下公司。这一独特的经营模式，在历年汉能薄膜的年报中，体现为公司应收款项。
另一项让人疑惑的是汉能薄膜发电奇高的商誉价值以及并不高的固定资产。在非流动资产总额为97.25亿港元的情况下，汉能薄膜物业、厂房以及设备的价值仅有6.63亿元，仅占6.8%。其余绝大部分是商誉价值，达到79.15亿元，占比81.4%。汉能控股集团除了获得巨额的银行授信外，还包括向各种基金、信托乃至P2P公司融资。公司年报显示，公司约有61%的销售来自于母公司汉能控股集团，母公司几乎是该公司唯一的客户，而在所有H股高市值公司之中，汉能薄膜发电那样高的毛利只有澳门赌场可比。
同时，伴随汉能股价上涨的是一系列资本运作：2015年2月27日，汉能宣布向A股上市公司新华联大股东新华联控股配股15亿，每股3.64港元，融资近55亿港元；3月30日，汉能又宣布向两家内地公司宝塔石化、满世投资最多发行41亿股，发行价5.38港元；更诡异的是，5月15日，汉能在港交所回购了3372.4万股，耗资24213.832万港币，回购均价为7.18港元，这意味着公司并不差钱。
此前多家媒体都曾发文质疑汉能薄膜发电的经营问题，但不久这种争议突然平静下来，有说是媒体受到有关方面的关照。根据媒体报道，汉能的太阳能制造基地目前处于暂倒或延迟状态，并且涉嫌产品都卖给自家关联公司。汉能曾承认汉能薄膜发电的很多产品的确是卖给了集团旗下其他公司，但是属于市场培育行为。有媒体曾指汉能的订单不足，河源厂区开工率低，但汉能曾称该消息不实，称除南京基地由于调整建设计划外，其他基地全部已投入及满负荷生产，春节期间员工加班增大生产。有这么多疑问的公司，投资者会信心十足地投资吗？然而，一段时间以来，它又确实让看空者输钱，让看多者赚得盆满钵满。渐渐地，人们失去了警惕，这时灾难不期而至。
对于股价暴跌，汉能集团相关人士表示：“本公司不知悉股价变动原因，以在港交所发布的公告为准。”在投资者关系维护与危机公关处理方面，这样的回答，比起发生过类似事件的比亚迪股份(01211HK)就逊色太多。2014年12月18日，比亚迪股价受传闻影响，一度下跌46%。但公司迅速应对，在摸清情况后，拟定澄清公告，收盘后立即上传至交易所及公司网站，供社会公众查阅，第二天股价就上涨14.17%，后续5个交易日，股价回到30港元。快速反应和顺畅沟通是化解突发事件的关键，而汉能方面的作为，使得信息更加不对称，如有像A股一样的融资盘介入，惨况可想而知。
技术方面，与晶硅发电相比，薄膜发电由于技术和成本原因，想实现大规模生产和盈利可谓难度极高。汉能尽管实现了，但与多数晶硅发电企业相比在光伏发电上仍有一定距离。可这些本该是不利因素，却丝毫没有影响汉能薄膜股价的继续上涨，汉能薄膜发电的飙升，让它的市值已经超过中国所有其他太阳能企业总和，是仅次于其美国对手First Solar市值的5倍多。也正是这个原因，使汉能薄膜发电进入了美国对冲基金BHP公司的视野，一度巨资沽空汉能，可能是天时未到，也败下阵来。现在空方终于笑了！
以上案例，让我们仿佛看到了曾经辉煌一时的美国安然能源公司，它最终使得全球五大会计公司变成了四大，安达信倒闭了。它就是虚拟了太多的交易对手，其实是自己的关联公司，最后庞大的交易量完全来自于自己。历史不会简单地重复，但一定惊人地相似。国际发达市场的昨天，就是我们新兴市场的今天与明天，因为人类有贪婪与恐惧的共性，这一点没有国界。
坚持专业信仰
中小板与创业板2013年、2014年都还没有千亿市值的公司，今年一下子有了6家和2家，超出所有人的想像！美国2000年科技股、网络股的泡沫，源于投资者的疯狂与不断地杠杆操作，源于政府和联储的纵容与放任，源于市场主要逐利者特别是大型投资银行越来越夸张的鼓噪。
我们现在也一样，在资本市场打着人民战争，用“改革牛”与“中国梦”在过着全民狂欢的指数节，一周超过200万户的开户数，已经过了2万亿的融资炒股余额，一天沪、深两市过2万亿的交易金额，在让全世界震惊的泡沫面前，身临其境的专业人士，应该坚守专业信仰，通过各自的努力，向市场揭示风险，坚持经济规律，坚持公司的市值应该反映公司价值的基本逻辑。
上一期提出的溢价协同模型，推出的市值管理水平指标，就是一种在泡沫面前的专业努力与信仰，就是要告诉大家：从长远看，市值的短期疯狂上涨不应该是理性投资者最关注的，应该关注其市值上涨的健康程度，关注市值管理的水平指标。形象地说，我们不应该去比短期的学习成绩，而是应该量化学习能力，一个学习能力好的学生，他的成绩长远看一定是稳定增长的。
在不断有千亿市值产生的今天，在泡沫面前，我们对主动与被动的市值管理也应该采取这种态度，用量化的指标去衡量它的健康水平，没有利润或利润的现金含量有问题，即便它再会呼应风向，再会讲故事，在市值体检指标前也会原形毕露，即便它现在的市值还在不断上涨，我们仍然坚信它是一种海市蜃楼，到头来不过黄粱一梦。这是眼前的案例告诉我们的，也是我们在泡沫面前的专业信仰。
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