国泰君安国际: 给予兴业太阳能买入评级

13 11月 2015

2015-11-13 11:19

2015上半年收入同比回落5%但净利同比升7.7%，差于预期。传统EPC业务收入于上半年同比大跌34.2%，而期内太阳能EPC业务收入则同比上升32.4%，该收入增长部分抵消了整体收入的下滑。另外，建筑材料分部收入于期内亦录得同比11.3%的下降。而由于期内较高的太阳能EPC收入，公司的毛利率实现1.8个百分点的同比上升至23.3%。

太阳能EPC以及在运的光伏系统将持续于未来几年推动公司的盈利增长。由于国内房地产行业的下行，我们预计公司的传统EPC业务将持续受到冲击。但是太阳能EPC业务的势头强劲并将与在运的光伏系统一起于未来几年推升兴业的盈利能力。

公司于2015至2017财年的净利润将分别增长13.3% / 17.9% / 19.8%。受公司传统EPC业务下滑的影响，太阳能EPC预计将成为公司于2015至2017财年间盈利的主要驱动。我们预计公司的盈利增长将较我们早前的预测慢，但其净利率将逐渐上升。

鉴于公司较慢的增长，我们下调其目标价至8.50港元但维持“买入”的投资评级。我们的新目标价相当于7.4倍/ 6.4倍/5.5倍2015至2017年市盈率或1.3倍/1.0倍/0.9倍2015至2017年市净率。