2013-10-29 09:35
维持“增持”评级，上调盈利预测与目标价。ATB收购整合效应凸显，节能电机与高铁变压器高速增长，加之切入分布式光伏电站，我们上调2013-15年EPS至0.34/0.47/0.60元(上调幅度0%/9%/15%)，上调目标价至9.4元(上调幅度11%)，对应2014年20倍PE。后续催化剂包括：1)ATB在中国或实现突破；2)或进一步完善电机电控产业链；2)节能电机与分布式光伏电站发展速度有望超预期。
三季度业绩增速超预期。收购ATB追溯调整后，2013年1-9月归属于母公司净利润增长32%,扣非后增长102%;业绩增速呈现环比提升态势，7-9月归属于母公司净利润增长170%,超过市场一致预期。
毛利率显著提升，ATB、节能电机、高铁变压器齐发力。1-9月公司毛利率同比提升2.6个百分点，其中三季度更是同比提升5.6个百分点，我们认为其原因为：1)定位高端市场的ATB整合见成效，其订单从二季度起驶入增长快车道；2)高毛利的节能电机与无刷直流电机放量，我们预计2013/14年公司高效电机出货量占比将升至32%/40%;3)高铁变压器订单大幅增长，并开始进入收入确认期。
电机业务将进一步做强做大，快速切入分布式光伏电站建设。我们预计公司与ATB在市场、生产、管理方面的整合效果将在2014年进一步显现，或将进一步完善电机电控产业链。浙江绍兴为18个分布式示范区之一，公司此前已有光伏逆变器等丰富产业经验，本次通过合资方式快速切入分布式光伏电站建设，首期建设规模28MW。
风险提示：通信基站电源招标与铅酸启动电池开拓进程具不确定性
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