公司于2013年10月29日发布2013年三季报：公司2013年前三季度实现营业收入19.20亿元，同比增长108.17%;实现营业利润2.25亿元，归属上市公司净利润2.00亿元，扣非净利润1.43亿元，去年同期营业利润、净利润均为负；经营活动产生的现金流-325.69万元；全面摊薄每股收益0.16元，基本符合预期。
按照单季度拆分，公司第三季度实现营业收入7.10亿元，同比增长197.35%;营业利润4120.55万元；归属上市公司股东净利润2987.05万元；折合每股收益0.02元。
公司向宁夏中卫太科和新疆伊吾泰科合计40MW增资8350万元，年内可实现并网，加速公司电站开发进度。
核心观点：(1)电站业务是公司未来业绩增长最大看点，目前已进入收获期，拉动公司营业收入快速增长；(2)隶属航天集团，公司电站建设具有路条获娶融资成本和运用规模等三大优势；(3)传统组件业务销量上升，价格企稳，公司毛利率水平快速回升；(4)甩掉多晶硅包袱，传统业务亏损减少，费用控制、资产减值损失明显好转；(5)转让子公司投资收益达1.76亿元；(6)单季度经营性现金流有所好转。
盈利预测与投资评级。我们预计2013-15年每股收益0.21元、0.39元和0.54元。公司剥离多晶硅等亏损业务后，2013年顺利扭亏，未来两年电站投资将带动公司光伏业务年均翻番增长、军工订单转移将带动新材料业务年均增长超过50%、德尔福作为公司汽车业务盈利核心增长稳定，我们给予公司2014年光伏业务45倍、汽车业务10倍、新材料业务35倍PE估值，对应目标价14.74元，维持“买入”投资评级。
主要风险因素。公司电站开发进度、结算进度和盈利能力不确定风险；产品价格继续下跌风险；行业竞争加剧风险。
简评：
公司前三季度业绩明显好转，主要表现在以下方面：
(1)新增电站业务收入及公司光伏组件出货量同比上升：公司前三季度营业实现营业收入19.20亿元，同比增长108.17%,Q3单季度营业收入7.10亿元，同比增长197.35%;
(2)毛利率大幅回升：公司前三季度毛利率19.56%,同比增长27.46个百分点；Q3单季度毛利率17.33%,同比增长16.94个百分点，环比略有下降。电站业务盈利情况良好，一般情况下市场上主流BT模式电站销售利润率约为8%-10%,拉动公司整体盈利能力，另外2013年以来市场电池组件价格企稳回升、成本逐渐下降，也是毛利率回升的主要原因；
(3)出售“神舟硅业”效应显著，费用率、资产减值损失大幅缩减。公司出售多晶硅子公司神舟硅业29.70%股权后，神舟硅业不再并表，神舟硅业亏损影响减小，并且使公司费用率、资产减值损失得到明显缩减，前三季度公司期间费用率为16.29%,同比降低42.54个百分点，销售费用、管理费用和财务费用同比均有减少，另外多晶硅业务不再并表后，计提存货跌价损失也大幅降低，前三季度资产减值损失仅有657.10万元，同比减少1.65亿元；
(4)子公司股权出售投资收益大幅增长：公司前三季度投资收益高达1.76亿元，主要是由于公司转让成都模塑、全资子公司高台太科、全资子公司嘉峪关太科等产生的投资收益，其中高台太科、嘉峪关太科是光伏电站项目公司，两公司合计建设电站规模150MW;
(5)经营性现金流好转：公司前三季度经营活动产生的现金流-325.69万元，Q3单季度经营性现金流4666.25万元。
光伏应用端电站建设经济效益凸显，公司增资两项目IRR均在8%以上。以我国西部地区典型地面并网光伏电站为例，按照9.0元/W投资成本、1300小时等效利用小时数(属于Ⅱ类资源区)、0.95元/度的电价、70%贷款、6.55%贷款利率测算，电站项目IRR为10.24%。从敏感性分析看，I、II类资源区经济性显著，均能获得超过8%以上的内部收益率。公司向宁夏中卫太科和新疆伊吾泰科合计40MW增资8350万元，年内可实现并网，加速公司电站开发进度。
隶属航天集团，开发电站具备三大优势。(1)路条获取能力强：公司与甘肃、宁夏等地签署近1.5GW框架协议，上半年新增路条459MW,出售电站150MW,预计全年新增路条可达700MW,出售量有望达200MW;(2)集团支持融资成本低：国开行已于公司签署融资总量100亿元合作协议，另外航天八院给予6亿元委托贷款，财务公司、商业银行分别给予6亿元、15亿元的授信额度；(3)销售渠道多元化：公司已与上实集团建立合资公司，用于收购公司开发的光伏电站，并计划以航天控股(香港)有限公司作为平台建立产业基金，以拓宽公司电站出售渠道。
汽配业务稳定增长，新材料业务前景广阔。国内汽车零配件市场十年累计增长8倍，公司2011年以来重点开发EPS系统、ABS系统、无刷电机等新产品，未来汽配业务稳定增长可期。新材料是国家“十二五”重点培育领域，近年来军用、民用齐头并进，未来公司新材料业务发展空间广阔。
盈利预测与投资评级。我们预计2013-15年每股收益0.21元、0.39元和0.54元。公司剥离多晶硅等亏损业务后，2013年顺利扭亏，未来两年电站投资将带动公司光伏业务年均翻番增长、军工订单转移将带动新材料业务年均增长超过50%、德尔福作为公司汽车业务盈利核心增长稳定，我们给予公司2014年光伏业务45倍、汽车业务10倍、新材料业务35倍PE估值，对应目标价14.74元，维持“买入”投资评级。
主要风险因素。公司电站开发进度、结算进度和盈利能力不确定风险；产品价格继续下跌风险；行业竞争加剧风险。
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