山东高速: 投资光伏电站 彰显转型决心

事件

公司联合山东高速服务区管理有限公司(“服务区公司”)、英利能源(北京)有限公司设立山东高速英利新能源有限公司(“光伏新能源公司”，投资高速公路沿线光伏发电项目。公司现金出资2500万元，持股比例为25%。

光伏新能源公司2015-2016年规划完成100MW光伏电站项目投资及建设运营，一期项目规划装机容量23.96MW,在服务区公司所辖高速服务区实施建设；二期项目在山东高速集团所属高速公路互通立交匝道圈建设分布式光伏电站，装机容量76.04MW。2017年-2020年规划完成投资900 MW光伏发电项目。

评论

公司投资光伏电站，超出市场预期：(1)之前我们判断公司会结合集团旗下的丰富资源，积极探索多元发展，公司此次投资光伏电站，超出市场预期。两年间计划新建100MW,未来五年将达到1000MW,规模可观。预计到2020年项目可实现8.5亿元发电收入和2.14亿税前利润带来丰厚回报。英利作为全球光伏领先企业，此次强强联合，为公司打开发展转型的想象空间。

(2)公司与集团携手合作，共持股65%,未来不排除集团将股权注入上市公司可能。服务区公司是公司控股股东山东高速集团有限公司的下属全资子公司，此次投资持股比例为40%。一期23.96MW的项目也将首先在服务区公司辖区里建设，未来不排除集团将服务区公司所持光伏公司股权注入上市公司的可能。

公司权益装机量5年内将达到250MW:(1)预测公司2015-2016年将实现投资收益约300万元，随着远期规划的开展，2017-2020合计投资收益有望达到约1.2亿元。我们认为，如果前期项目进展顺利，后续装机容量与进度有可能超预期。

(2)光伏电站或将是多元化战略的布局重点。公司战略是以多元化项目的投资收益弥补公路主业长期投资的不足，此前主要涉及城市运营与地产业务，与对威海商行的金融股权投资。目前地产业务处在前期投入期，盈利较差，公司在加快开发与营销，回笼资金，以尽快实现投资收益。光伏电站契合国家新能源中长期发展目标，是资金密集型项目，并且收益率稳定，风险较低。公司现金流充裕，追求较稳定收益，预计未来新兴产业有望成为公司多元化战略的重点。

公司转型坚定，执行能力强，期待后续国企改革：公司积极谋求转型，此次快速达成与英利的合作，切入光伏电站，彰显转型决心和执行能力。集团还有控股的信联支付和泰山财险等优质资产，在山东国企改革的浪潮中，公司有更多亮点值得期待投资建议。

预计公司15-16年的EPS分别为0.57和0.67元，对应PE17.6X,15X,考虑到公司投资光伏电站积极转型，打开想象与估值空间，并可能受益国企改革，存在较大预期差，维持“买入”评级。