林洋电子: 布局分布式电站蓝海突破桎梏

16 11月 2013

2013-11-16 11:02

“增持”评级。我们认为公司布局分布式电站开发和LED，突破传统电表业务成长的桎梏。预计2013-2015年EPS为1.07、1.29和1.62元，参照光伏和LED上市公司的估值体系及分布式电站的成长潜力，给予2014年25倍PE，目标价32元，首次覆盖并给予“增持”评级。

与众不同的认识：市场认为公司的传统业务发展不佳，新业务具有很大的不确定性。我们认为：1.智能电表存量更换和海外市场拓展可拉动传统业务10%左右增速，并为新业务提供稳定的现金流；2.国内分布式光伏快速发展趋势明确，公司已签订的200MW南通分布式项目和在谈项目可满足未来几年规划的建设需求，我们预计2015年起进入电站转让的业绩释放高峰期，是光伏分布式大趋势下的受益标的。

分布式装机高速增长。分布式将成为拉动国内需求的主力，吴新雄的表态增强分布式装机增长的确定性，我们预计2013-2015年分布式装机规模2.5GW(含金太阳)、6GW和8GW。用户端平价上网后，装机潜力100GW以上。

管理团队、系统集成服务和资金实力优势。公司的核心团队曾创办林洋新能源，在光伏领域具有经验和资源积累。电表主业为进军分布式提供先天优势，与电网合作关系好，了解下游工商业的用电需求和信用，有利于获取IRR较高的屋顶资源和电站顺利转让。在手11.5亿现金和30-40亿贷款授信额度为电站建设提供充足资金保证。

催化剂。分布式配套政策和配额制出台；公司签订分布式电站协议。

风险因素。分布式配套政策未及时出台；公司电站建设进度低预期。