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新特能源: 多晶硅量价齐升,多头却犹豫了

价格蹭蹭往上涨,下游还抢着要的原材料,不止有“妖镍”还有“神硅”。

笔者了解,光伏多晶硅受益于光伏装机量的大幅增长,价格持续攀升,由2020年中的约6万元每吨,上涨至2022年9月19日当周的30.7万元/吨。即便如此,当前各硅料企业仍处于超签交货、无库存的状态。

多晶硅的紧俏程度,从行业头部企业——新特能源的财务数据中也有充分体现。

多晶硅销售量价齐升推动业绩高增长

据新特能源近期发布的2022年中期业绩公告,公司期间内取得收入约147.16亿元(人民币,下同),同比增加88.83%;综合毛利率达到57.14%,同比提升25.3个百分点;股东应占溢利约56.17亿元,同比增加357.37%;经营活动产生的现金流量净额达到56.83亿元,同比增长465.6%。

据财报,新特能源的收入主要来自多晶硅,风能、光伏电站建设(ECC)和运营(BOO)三个业务板块。上半年,公司业绩增长核心驱动力,主要来自多晶硅销售“量价齐升”。

报告期内,公司实现多晶硅产量和销量分别约为4.62万吨、4.77万吨,同比分别增长约29%、36%。多晶硅板块实现收入达到103.61亿元,同比增长193.34%;实现毛利68.34亿元,较上年同期增长337.29%。公司称,主要是由于报告期内多晶硅产品销量增加,销售价格大幅上涨所致。

笔者注意到,随着多晶硅销售额大幅提升,该业务销售占比进一步提升至71.29%,较2021年的51.39%提升近20个百分点。

与此同时,由于多晶硅下游需求“走俏”,新特能源上半年的预收账款也水涨船高。财报显示,上半年公司合同负债达到34.46亿元,同比增加74.3%。

反观风能、光伏电站建设和运营业务,总体表现较多晶硅业务逊色不少。上半年,公司风能、光伏电站建设板块实现收入24.58亿元,同比降幅达18.01%。公司称,主要由于中国新能源发电进入平价时代,报告期内公司风能、光伏电站建设业务平均单瓦合同收入下降,收入相应减少。风能、光伏电站运营业务上半年实现收入12.13亿元,同比增加66.86%,主要是由于报告期内运营的风能、光伏电站规模增加,发电量相应增加。

大单频接,扩产能进行时

由此可见,产销两旺的多晶硅,将继续成为新特能源业绩增长核心驱动力,但需要注意,正因为如此,多晶硅业务成长可持续性有多强,也将成为投资者重点考量的关键点。

从新特能源近期取得的订单来看,未来数年内,公司多晶硅产品并不愁销路。笔者了解到,7月12日,双良节能与新特能源签订《多晶硅战略合作买卖协议书》,约定2023年至2030年双良节能向卖方采购多晶硅料合计20.19万吨,预计合同金额约584.70亿元。

8月26日,新特能源与晶科能源(SH:688223)及其附属公司签署战略合作买卖协议书。根据战略合作买卖协议书,新特能源将于2023年至2030年向晶科能源集团销售合共33.6万吨多晶硅。据悉,若按照中国有色金属工业协会硅业分会公布的多晶硅最新价格计算,战略合作买卖协议书项下的交易总金额预计约为1020.77亿元(含税)。

行业内之所以出现动辄百亿乃至千亿的“锁单”情形,除了光伏产业高景气之外,多晶硅市场的特点也是重要决定因素。

笔者了解,多晶硅生产属于高资金、高技术壁垒的行业,项目建设、投产周期通常长达两年及以上,新厂商进入该行业较为困难。因此,行业内头部厂商凭借自身技术、规模优势,将继续扩张自身产能,提升市场份额。据东证期货研报,2021年,以新特能源为代表的6大头部厂家,在多晶硅市场的份额已经高达77%。

从全球市场看,多晶硅产量虽逐年增加,但产能逐渐向中国聚集。东证期货预计,2021年至2025年,全球多晶硅年产量将从63.1万吨增加至137万吨,到2025年,国内多晶硅产量将达到119.4万吨,海外产量仅为17.6万吨。

多晶硅需求方面,随着全球光伏装机的扩张,预计2025年全球及中国光伏用多晶硅需求在乐观情况下分别为110.89万吨、36.96万吨。

多晶硅需求旺盛,供给偏紧引发“抢硅大战”在所难免,不过这并不意味着新特能源能轻松“躺赚”。

首先,为了满足市场需求市场需求,新特能源必须不断扩大产能规模。新特能源在中期财报中表示,2022年上半年,公司已完成新疆多晶硅生产线技术改造并快速实现达产,使新疆多晶硅产能提升至10万吨/年。期内,公司推动内蒙古10万吨多晶硅项目建设及调试,于2022年6月底已经有产品出炉,预计于2022年四季度达质达产。公司还将加快实施准东年产20万吨多晶硅项目的建设。

产能大幅扩张意味着公司需要大量的资本开支。上半年,公司投资活动所用现金流量净额达到70.76亿元,同比增长559.2%,远超经营活动活动现金净流入。为此,公司上半年的筹资活动现金流量净额达到33.8亿元,同比增长100.6%,推动公司资本负债比率达到56%,同比提升2.51个百分点。

另一方面,随着各大厂家新产能相继投产,多晶硅价格能否长期保持在30万元/吨的高位也是未知数。

笔者了解,2021年11月开始,通威、协鑫、大全新投产能15.6万吨,2021年底硅料名义产能爬升至约70万吨。

2022上半年,新特、亚硅、南玻通过技改或新建形成7.4万吨新产能。下半年,新特、通威、协鑫等项目有望投产,至2022年底,硅料名义产能有望达到115万吨,2023年考虑所有规划项目,期末硅料产能将接近200万吨。

今年上半年新投产的硅料产能有限,大部分新增产能(包括通威、新特、协鑫等)在下半年陆续投产,考虑3-6个月的爬坡周期,四季度硅料供给或许会迎来改善。

东证期货预计,2022年多晶硅总体仍将处于供给相对紧缺的状态。2023年乐观及保守情况下的供需缺口转为-5.79万吨、12.94万吨,之后保持为正且不断扩大,意味着供需逐渐趋于宽松,价格或将受到下行压力。

另外,海外加息周期也存在需求的不确定性,大部分集中式光伏需要贷款,而加息将间接影响光伏电站的IRR,这也会导致部分集中式光伏延后建设,从而导致硅料降价。

笔者注意到,新特能源发布2022年中期财报后,股价表现相对平淡,并未有突破前期高点的动作。投资者的做多动力,似乎并不如下游企业“抢硅”那么急切,表明新特能源仍需用良性的业绩成长,打消市场顾虑。

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