发债难解中国光伏融资困境

当前光伏行业普遍资金链紧张。欧美双反、产能过剩、企业亏损成为光伏产业在金融市场重获投资信心的障碍所在。

目前，光伏市场阴云密布。光伏企业这一曾深受投资者追捧的“宠儿”，如今却被银行视为“瘟神”。商业银行对光伏企业普遍采取金融收紧的政策，使得部分光伏企业资金链紧张。

光伏行业危局

世界光伏行业已经倒下去了太多的行业标杆，其中包括世界上最大的太阳能电池企业Q-Cells SE公司，奥巴马所宣称的将“带领我们走向更灿烂和繁荣的未来”的Solyndra公司，以及全球上最大的太阳能项目开发权持有企业美国太阳能信托公司。

虽然受惠于国家的“金太阳”工程，以及地方政府与国有银行的大力支持，中国的光伏企业也难以置身事外。今年初，超日太阳能公司开国内信用债违约之先河，震惊国内债市。随即世界上最大的太阳能板生产企业无锡尚德也轰然倒地，成为中国内地首个在国外债务违约的公司。世界上最大的太阳能硅片生产商江西赛维LDK紧随尚德，步入债务违约的旋涡。大型企业的违约行为殃及同样处于巨额亏损中的国内同行，目前光伏行业已经很难从银行取得贷款了。

作为一个严重依赖国外市场的国内行业，光伏企业不仅有内忧，还有外患。中国光伏行业的国内市场迟迟没有打开，企业命运与欧美进口国家的经济状况紧紧绑在一起。光伏行业在蹒跚学步之时就遭受了2008年金融危机的打击，欧美国家对太阳能产品的需求急剧下滑。与此同时，美国和欧盟对中国太阳能行业进行反补贴和反倾销调查，无异于将中国光伏行业推向绝境。

等待政策春风

现在中国的光伏企业在等待什么？银行贷款？发行企业债？开拓国内市场？对习惯不找“市场”找“市长”的光伏企业来说，他们等待是刮起政策的春风，拯救他们于水火。

在2009年光伏企业最艰难的时刻，财政部、科技部和国家能源局联合发布了《关于实施金太阳示范工程的通知》，决定通过财政补助、科技支持和市场拉动方式，加快国内光伏发电的产业化和规模化发展。不过这次光伏企业苦苦等待的光伏“新政”恐怕不尽如人意，而且“金太阳”工程也已经进入了补贴清算阶段。

光伏企业首先等来的是国家发改委下发的《关于进一步改进企业债券发行审核工作的通知》。《通知》将太阳能光伏和风电应用列为“关系全局的重点结构调整或促进区域协调发展的项目”，将得到重点支持。

但这个意在简化发债申请审核过程的通知，并不能解光伏企业危局。与若干年前的光景相比，光伏行业已经陷入了融资困境。在光伏行业还是市场热点、地方政府的宠儿的时候，银行争先恐后地为这些企业发放贷款。光伏行业龙头还能够顺利地从国内外的股市和债市融资。在欧洲削减光伏补贴的同时，中国的光伏企业却在享用巨额政府补贴和银行贷款的盛宴。2009至2011年是中国光伏企业贷款数额增加最快的时期。据国外清洁能源咨询公司Mercom Capital Group的研究显示，从2010年1月至2011年9月，中国国有银行与中国太阳能龙头企业达成了410亿美元的贷款协议。如此规模的贷款协议令受奥巴马提携的Solyndra公司的5.35亿美元贷款相形见绌。

曾经的“吸金”大户，如今却被银行列为“高危企业”，被拒之门外。近期的贷款成功案例仅有英利绿色能源控股有限公司与政策性银行国家开发银行签订的1.65亿美元的贷款合同。

由于国内评级机构被边缘化，且投资者普遍认为光伏企业面临很大的经营风险，光伏企业的债券利率往往会超过同等评级的企业债券利率达200多个基点。赛维LDK公司以10%的高额债息在香港发债融资都以失败告终。超日太阳能公司的信用债违约事件等于是切断了光伏企业从债市融资之路。今年唯一成功的光伏债是晶科能源有限公司的票面年利率高达8.99%的六年期债券。该公司成功发债的原因除了地方政府的全额担保之外，更主要的原因是该企业的资产质量较好。撇开晶科债不算，已经十个月没有光伏企业在市场上发债的消息了。

被误读的局势

如果光伏企业还在期望政府“金太阳”时期的政府支持，那就是误读了当前的局势。

政府会在欧盟“双反”光伏企业的时刻采取调查进口欧盟葡萄酒的反制措施，也正在商讨分布式发电补贴政策，但是去年国务院的一次会议已经给今年光伏行业的发展和政策定好了主题。会议将“产能严重过剩”列为光伏行业的首要问题，并且将“加快产业结构调整和技术进步”作为会议提出的五项政策中的第一条。会议要求让“市场”机制充分发挥作用：“善加利用市场‘倒逼机制’，鼓励企业兼并重组，淘汰落后产能，提高技术和装备水平”；同时要求限制政府干预，“禁止地方保护”。

可见今年光伏行业的发展主题是兼并重组，淘汰落后产能。从手段上来看，市场机制的作用将会放大，同时政府这只“看得见的手”的作用将会被弱化。因此，光伏行业想得到“金太阳”时期的大规模贷款、政府补贴或是想在债市得到政府的鼎力支持的可能性已经很小了。出台《关于进一步改进企业债券发行审核工作的通知》和对光伏发电实行按电量补贴等贴近市场的政策就是很好的例子。

不能再享饕餮盛宴

有政策背景的大规模补贴、贷款和债市融资对光伏这样的新能源行业来说就是一剂毒药。虽然对光伏行业补贴几乎是国际惯例，但是中国企业得到的补贴数额巨大，由于有地方政府支持，中国光伏企业还贷的压力要比欧美企业小得多。甚至有国外企业认为政府是在给中国同行“发钱”。充裕的低成本资金流使得企业放松警惕，忽视市场的需求，对政府补贴趋之若鹜。光伏仍然是新兴行业，市场在传统能源的夹缝中发展，生产技术的进步却是日新月异。面对政府“创造”出来的市场需求，手握低成本资产的光伏企业自然而然就会在同一技术层面上扩大产能，成长为一个个虚弱的行业“巨人”。等到有限的国外市场被侵蚀，利润骤减，才发现钱该花到培养国内市场和技术研发的刀刃上。据《MIT科学评论》文章介绍，全球的光伏产能达到600亿~700亿瓦，其中中国产能占到三分之二，但是2013年全世界的市场需求只有300亿瓦。中国光伏“巨人”已经将世界光伏市场的活力消耗殆尽。

这就是企业在发展中忽视市场机制作用的后果，政府在这一问题上也难辞其咎。上面提到新兴产业技术更新快，而且市场发展还处于幼年阶段，看似风光无限的新技术转眼间就可能被市场淘汰。如果政府对这类行业提供融资便利，无疑在扮演高风险投资者的角色。政府更应当将纳税人的钱更多地投入基础科学研究和风险较低的产业项目上，让市场在决定新能源技术企业孰优孰劣上发挥更大的作用。