易事特: 充电网络运营、分布式光伏打开业务空间

事件:

2014年营收同比上升46.09%,净利润同比上升9.53%。2014年公司实现营业收入19.69亿元,同比上升46.09%;归属于上市公司股东的净利润1.74亿元,同比上升9.53%。稀释每股收益0.97元。公司拟每10股派1.84元(含税)转增4股。

点评:

分布式项目拉动收入高增长。2014年,公司收入同比增46.09%。主要由分布式发电(收入yoy 45.19%);外购分布式发电配套产品(收入yoy 238.91%)所拉动。

业务结构变动致净利润增速较缓。2014年,公司净利润同比增9.53%。源于外购分布式发电配套产品收入的快速增长,该业务毛利率较低,约8.57%。

UPS业务增速平稳。2014年,公司在线式UPS电源收入6.31亿元,同比增3.26%;毛利率43.06%,同比增0.17个百分点。公司为国内三大UPS厂商之一,市场份额约10%。从UPS下游情况判断,我们认为UPS产业未来将维持平稳增长,公司该业务亦将保持平稳增长。

分布式业务突飞猛进。2014年,公司分布式发电产品收入2.98亿元,同比增45.19%;毛利率25.86%,同比增0.53个百分点。外购分布式发电配套产品收入7.72亿元,同比增238.91%;毛利率8.57%,同比增1.89个百分点。凭借公司在电力电子行业多年的行业经验及研发团队,公司分布式发电产品体量快速增长。从2014下半年以来,公司陆续签订约5GW光伏项目,我们预计该业务未来仍将维持约40%的快速增长。

期间费率下降明显。2014年,公司期间费率13.79%,同比降2.63个百分点。销售费用率8.32%,同比降1.62个百分点,源于光伏配套产品增速较快,该业务销售费用较少;管理费用率5.30%,同比降0.26个百分点;财务费用率0.16%,未来预判。

(1)UPS板块:我们认为UPS产业未来将维持平稳增长,公司该业务将维持10%左右的平稳增长。

(2)光伏板块:根据在手项目,我们预计未来公司分布式产品收入增速约40%;基于分布式业务,公司介入光伏电站运营。我们估计2015年公司电站业务规模可达200-300MW,考虑各电站在年中陆续投运,收入约1.9亿元。2016年可建电站规模为300-400MW,全年光伏运营收入约6.5亿元。

(3)新能源汽车充电网络运营板块:2014年底东莞100辆电动大巴车投入运行,2015年贡献收入;2015年底纯电动公交车500辆、纯电动专用车200辆投入运行,2016年贡献收入;2016年底纯电动公交车1000辆、纯电动专用车500辆投入运行,2017年贡献收入。2017年之后向其他城市拓展。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2015-2016年净利润增速36.37%、45.59%。EPS为1.32元、1.93元。考虑到公司充电网络、分布式光伏业务拓展迅猛,业绩或超预期。给予2015年45-50X估值,对应合理估值区间59.40-66.00元。维持“买入”评级。

主要不确定因素。光伏、新能源汽车充电业务拓展低于预期的风险。