林洋能源: 分布式光伏电站业务进入收获期

16H1收入14.32亿元(YoY +22.01%),净利润2.2亿元(YoY +30.37%)

公司2016H1年实现营业收入14.32亿元,同比增长22.10%;实现归属于上市公司股东净利润2.20亿元,同比增长30.37%;基本符合我们预期。单季度来看,公司二季度业绩增长有所放缓,16Q2实现营业收入7.64亿元,同比增长14.14%;16Q2实现净利润1.09亿元,同比增长21.74%。

光伏累计装机量560MW,16H1光伏发电收入同比大增200%

上半年公司光伏板块业务发力,16H1光伏组件销售收入实现5.14亿元,同比增长92.91%,这主要得益于上半年全国光伏抢装潮的需求拉动,公司目前拥有光伏组件产能280MW,但组件价格的下跌导致上半年组件销售毛利率下滑至8.7%,下半年随着抢装潮结束公司光伏组件收入增速预计将放缓;16H1光伏发电业务收入实现2.01亿元,同比增长200.09%,毛利率76.62%,公司目前累计并网光伏装机量已经达到560MW,其中江苏地区分布式电站94MW、安徽地区分布式电站235MW、山东地区分布式电站89MW、辽宁地区分布式电站7MW、内蒙古地区集中式电站135MW,预计公司2016全年累计光伏装机接近1GW。

电工仪表业务和LED业务上半年收入有所下滑

公司上半年电工仪表业务有所下滑,16H1实现营业收入6.12亿元,同比减少14.89%,主要由于国内智能电表行业增长放缓,国网、南网上半年招标总量下降所致,电工仪表上半年毛利率32.89%,与去年同期基本持平。LED业务公司主动降低部分了低毛利的代工业务,导致16H1公司LED业务收入5,382万元,同比下滑31.42%。

积极拓展能效管理业务,上半年业绩增长初见成效

报告期内,公司积极拓展能效管理业务,利用公司的智能能效管理云平台,对客户生产运营过程中的能耗进行监控,通过数据分析为客户提供有效的能耗管理解决方案,目前公司管理年用电量超过15亿度。报告期内公司微网系统、能效管理、电力运维等业务收入有所增长,体现在公司16H1其他业务收入实现1,936万元,同比大幅增长120%。

目标价区间43.4-46.5元,维持“买入”评级

考虑到公司光伏发电业务收入大幅增长,我们上调了公司未来光伏发电收入。我们预测公司2016-2018年净利润分别为6.24亿元、8.85亿元和11.86亿元,公司16-18年EPS分别为1.25、1.78和2.38元,目前股价对应16-18年PE为34、24和18倍,目标价区间43.4-46.5元,维持“买入”评级。

风险提示:1)公司智能电表海外拓展受阻,业绩不达预期;2)国家补贴下发缓慢影响光伏电站收益,影响公司现金流;3)公司分布式光伏项目推进缓慢。