特变电工: 收入净利增速明显加快

事件：

10月24日晚特变电工发布2013年三季报：前三季度公司实现营业收入191.85亿元，同比增长29.86%；营业利润10.05亿元，同比增长48.65%；归属母公司股东净利润10.25亿元，同比增长29.48%；归属母公司股东扣非后净利润8.66亿元，同比增长39.58%；EPS0.39元。

另外，新能源公司拟7.88亿元投资建设3个光伏电站项目，合计80MW。

点评：

收入、净利增速明显加快，全年高增长确定性强。公司第三季度单季营收达76.8亿元，同比增长22.76%，环比二季度增长55.41%；归母净利润3.5亿元，同比增长43.14%，环比二季度增长2.83%。

第三季度收入、净利增速较二季度均明显加快。预计四季度海外工程结算继续高增长、光伏电站抢装建设将继续加速业绩增长。

14年国内光伏市场需求增速超50%，光伏业务贡献明年主要业绩增量。国家能源局拟定明年分布式光伏新增装机目标6GW，超出市场预期，能源局将给各省区、市下达分布式光伏发电的指导性规模指标，确保实现。光伏地面电站电价明年虽下调，但西部光照资源丰富地区投资回报率仍可观，需求有望继续保持较高水平。明年国内光伏市场总需求预计超12GW，增速50%。公司明年多晶硅新线满产可贡献净利约2.5亿元，光伏电站EPC+BT项目预计1GW，贡献4-6亿净利润。我们测算明年光伏业务将贡献业绩增量的一半以上。

传统业务借海外工程出海，煤炭明年贡献业绩。在国网投资平稳增长背景下，公司变压器、电线电缆等传统主业借国家“走出去”战略打开新的增量空间，目前公司海外工程订单充足，由于盈利水平高，已成为公司利润的重要来源之一。此外，公司在新疆拥有130亿吨煤炭资源储量，南露天煤矿一期1000万吨产能预计明年贡献业绩。随着特高压建设加快，疆电外送能力增强，公司煤炭价值将逐步体现。

盈利预测与估值：我们预计公司13-15年EPS(考虑配股摊薄)分别为0.55、0.68、0.84元，对应23、18、15倍PE。考虑到国内光伏政策扶持力度持续加强，光伏板块估值整体上移，四季度市场需求有望超预期，上调公司目标价至15元，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：毛利率下滑风险、光伏政策不达预期风险、海外工程业务低于预期风险、汇率风险