东材科技: 毛利率下滑影响利润,未来增长来自新项目投产

事项：东材科技公布2013年3季报，2013年1~9月，公司实现营业收入8.30亿元，同比增长7.60%;归属上市公司股东净利润0.61亿元，同比下滑41.90%;实现EPS为0.10元。

平安观点：

主要产品毛利率下滑导致净利润下滑

公司2013年前三季度综合毛利率水平为20.79%,低于2012年前三季度23.32%毛利率水平，公司毛利率下滑主要原因是下游需求低迷导致聚酯薄膜毛利率下滑，聚丙烯薄膜管膜法生产工艺不稳定导致毛利率下滑，除毛利率下滑外，营业外收入大幅下滑、利息收入大幅下滑导致公司前三季度净利润同比大幅下滑。

光伏回暖助推PET薄膜走出低谷，4万吨新产能定位高端

绵阳本部2万吨/年聚酯薄膜募集项目于2013年3季度投料试车，预计2014年至少80%以上开工率，主要销售到光伏和光学等领域。南通基地2万吨/年聚酯薄膜超募项目预计2015年1季度投料试车。光伏回暖将助推PET聚酯薄膜走出低谷，公司2013~2015年新增4万吨/年装置定位高端，待装置运行稳定后，将提升聚酯薄膜综合毛利率水平。

2013~2015年公司聚丙烯薄膜业务增长最为确定

2013年前三季度，聚丙烯薄膜订单饱满，产能偏紧，毛利率高于25%。2013年10月投料试车3500吨/年新产能、公司计划2014年7~8月再投料试车2000吨/年新产能。公司未来将加大聚丙烯薄膜在电子电容器领域应用以消化新增产能，聚丙烯薄膜募集和超募项目合计5500吨/年产能释放后将带来公司营业收入和利润确定性增长。

本部其他业务稳定增长，南通基地将成为新的增长来源

绵阳本部绝缘材料募投项目、大尺寸结构件超募项目、无卤阻燃聚酯切片超募项目陆续投产后，这几项业务销量稳步增长，毛利率变化不大。南通基地建设2万吨/年聚酯薄膜和2万吨/年绝缘油漆项目，将作为公司下一个重要战略基地。

盈利预测与投资建议

公司未来增长与新项目投产进度和行业景气程度密切相关，考虑到聚酯薄膜行业复苏仍需时日，我们将公司2013~2015年EPS预测由此前的0.20元、0.30元、0.39元下调到0.16元、0.28元、0.36元，目前股价对应于2013~2015年动态PE分别为40.1、22.9、17.8倍左右，维持公司“推荐”投资评级。

风险提示：新建项目进度低于预期；行业竞争加剧致产品毛利率下滑。