森源电气: 布局分布式发电 业绩增长再添引擎

本周森源电气(002358,股吧)(002358)发布公告，宣布拟收购控股股东森源集团持有的郑州森源新能源科技有限公司(以下简称“郑州新能源”)91.6%股权。

郑州新能源主要业务为分布式发电系统的研发、生产和销售，主要产品包括风光互补发电系统、光伏发电系统及LED照明产品等，广泛应用于市政、道路、厂矿、景区等场所，市场覆盖河南、河北、山东、内蒙古、新疆、甘肃等地。其在智能离网型风光互补照明系统产品核心部件方面取得了4项发明专利，并在小容量分布式光伏、风能及风光互补发电系统方面形成了初步的研究成果和先进技术，组建了国内一流的半导体固态照明设备生产线，是河南省照明学会第五届理事会副理事长单位，并被评为“河南省节能减排科技创新优秀企业”、“中国绿色照明优质产品定点生产企业”。

本次交易中，郑州新能源股东的全部权益价值为2.39亿元，其中森源电气拟收购的郑州新能源91.6%股权的交易金额为2.19亿元，其余8.4%股权由郑州新能源高级管理人员收购，交易金额为2,007.3万元。

分布式发电，通常是指发电功率在几千瓦至数百兆瓦(也有的建议限制在30～50兆瓦以下)的小型模块化、分散式、布置在用户附近的高效、可靠的发电单元。主要包括：以液体或气体为燃料的内燃机、微型燃气轮机、太阳能发电(光伏电池、光热发电)、风力发电、生物质能发电等。国内目前发展较快的，是分布式光伏发电和分布式风力发电技术。

近期，全国20个省份104个城市空气质量达到重污染，京津冀和长三角重污染区已连成片。数据显示，国内近80%发电量由煤炭提供，因此国泰君安认为，只有改变以煤炭和石油为主的能源结构，大力发展光伏等新兴能源，才能从源头上解决PM2.5的影响。近期雾霾引发的环保压力将增强政府在东部地区发展分布式光伏的决心，进一步提升对分布式的支持力度，2014年新增装机12GW的确定性提升。同时，环保压力将倒逼地方政府支持本地分布式光伏建设，加强并网、配套电网建设和后续监管，并增强给予额外地方补贴的意愿。

从政策面来看，能源局上月底下发了《关于分布式光伏发电项目管理暂行办法的通知》，这是业内盼望已久的分布式又一利好政策正式落地。光大证券(601788,股吧)认为，《暂行办法》对分布式光伏发电的支持力度超越市场预期，特别是在并网时间、电费结算以及余电上网三个方面，明确了电网企业的责任，缩短了分布式电站的审批流程；保证了发电收入能尽快入账，将极大地调动电站运营企业的积极性；同时变相提高了电站的自发自用比例，即一定程度上提高了电站业主的收益。

在环境压力的倒逼和政策的扶持下，分布式发电有望迎来爆发式增长。而郑州新能源也恰好赶上了这个浪潮的爆发期。、

根据森源电气披露的资料，郑州新能源自主研发的分布式发电系统的系列产品，市场拓展自2013年以来取得了爆发性成果，2012年，郑州新能源订单为5,126.86万元，2013年1-10月，郑州新能源新增订单33,944.79万元，比上年增加562.10%。截至目前，郑州新能源尚未执行订单总额为2.26亿元，销售区域覆盖河南、河北、山东、内蒙古、新疆、甘肃等地。

森源电气董秘崔付军先生向本报记者表示，“目前郑州新能源的主要业务包括风光互补新能源路灯和改造道路的LED路灯更换，以及光伏发电系统，目前盈利的主要来源是路灯业务。从事风光互补新能源路灯的供应商较少，公司有很强的竞争力，这块业务的毛利率为38%，作为新兴的分布式能源，风光互补路灯受到当地政府大力支持，近一年河南地区的新建道路大量采用了风光互补路灯，未来有很大的发展空间。

改造道路的LED路灯业务近年增速很快，公司目前已具备良好的LED封装制造能力，以后将以合同能源管理的方式进行市场拓展，本次收购后，郑州新能源将能充分利用上市公司的渠道、资金和品牌优势，将形成更强的市场竞争能力。

分布光伏发电系统这块业务未来的市场空间非常大，公司目前已经具备了光伏系统集成能力和全套电气设备的内部配套能力，这块业务明年将贡献业绩。”

同时，森源集团还承诺，郑州新能源在2013年度、2014年度及2015年度末累计实际净利润分别不低于人民币3,158.85万元、4,313.54万元及4,576.98万元；如果低于该等预测净利润数，则森源集团以现金方式对未实现净利润部分向收购方进行补偿。另外，郑州新能源高管将以同等价格参与本次对郑州新能源股东权益的收购，一定程度上避免了管理不善等人为原因可能造成的经营风险。

根据国信证券测算，拟收购公司的加权平均净资产收益率为48.64%，远高于当前的资金收益率水平。同时，收购价格对应三年的PE分别为7.57 /5.54 /5.22倍，远低于同业上市公司的PE水平。崔付军先生认为，本次交易价的市盈率水平是偏低的，不会对现有股东的利益构成任何不利的影响，况且郑州新能源还有剩余8.4%股权是以同等价格出售给郑州新能源高级管理人员的，这也构成对现有股东利益的一个保障因素。

今年9月，森源电气完成了定向增发，募资净额69760.74万元。募资计划投入TWLB(快速有载调压无功补偿滤波装置)产业化、12kV、40.5kV高压开关成套设备扩能与智能化升级、年产1万台智能型固封式断路器产业化等三个项目，并补充流动资金5000万元。

10月，森源电气又出台了新的考核激励方案，当年的考核指标不低于前三年的年复合增速。按照这个规定计算，2013-2015年的净利润同比增长考核目标为47%，58%，51%。按照公司的最低完成指标80%计算，2013-2015年净利润同比增长考核的底线是38%，44%，34%。

安信证券指出，森源电气过去的客户主要以工矿企业为主，近两年大力发展电力电子产品，并且将销售重心向外省和国家电网公司转移，订单高增长得以维持。安信证券认为，公司未来将受益于城镇化建设和城市配电网投资的改造。

方正证券(601901,股吧)则认为，郑州新能源注入上市公司后，有望借助森源电气强大销售平台，进行横向其它区域市场、纵向工业客户等市场拓展。同时，新能源业务与森源电气电力电子板块也具有协同效应，在明年分布式光伏电站大力发展的背景下，存在突破的可能。收购郑州新能源是森源电气“大电气”战略的重要一步。