投资要点:
光伏底部已确认,但好时候还需要时间。
从政策面看,自欧盟“双反”之后,政策层面将没有更坏的消息;从供需看,需求端增速处于底部,长期需求增长是可预见的,供给端缓慢去产能,因此,供需平衡在未来是可以实现的;从企业盈利能力看,价格急跌的日子已过去,长期看未来将是效率、成本推动价格下降,企业盈利能力是向好的,以时间换空间可能性比较大。综上所述,光伏行业的复苏是个缓慢的过程,2013年行业整体仍将在底部运行,2014年供需关系有望出现好转,基本面向好,行业整体盈利情况有望回升至微利,但光伏真正的春天仍将等待平价上网的出现,需求爆发式的增长才是扭转整个行业最大的因素。
需求端:2013年全球需求结构变化,“中国制造”市场规模萎缩。
欧洲传统光伏市场2013年或出现负增长,中美日为代表的新兴市场在政策驱动下的高速增长,有望弥补部分传统市场。对“中国制造”而言,欧美对中国电池组件的“双反”政策或导致市场渗透率的下降;日本有本土化商业习惯,未来进口比例或存天花板;国内市场虽然有望出现爆发性增长,但企业拿不到退税及难以避免的价格战将使中国市场质量堪忧,因此,整个“中国制造”市场规模出现一定降幅。
电池-组件:产能退出缓慢,集中度提升,行业有望恢复微利。
2012年底,电池组件产能关停、停工比例在6-16%之间,退出速度缓慢,大企业的品牌效应逐渐体现,我国前15大组件企业的集中度向上趋势明显,已接近80%,产能利用率也逐步提升。2013年电池组件企业或出现出货量升,收入降的局面,库存合理、资产减值压力不大,价格稳中有降,长期看,产品效率提高及用料减少将必然带来成本下降,未来降价将更多的源于成本端,电池组件企业盈利在未来或出现小幅反弹,达到盈亏平衡甚至微利的情况,但这个过程持续时间会比较长。
多晶硅:一线厂商寡头垄断,国内企业受益“双反”。
多晶硅前十大企业产量占比已达到86%,规模效应对成本下降的影响明显,硅料价格向上受制于需求,改良西门子法的优化路线已至极致,短期成本降幅空间不大,长期看,流化床法的应用比例提升有望打开硅料成本下降空间。若未来“双反”实施,国外企业出货量下降,导致其单位折旧及生产成本上升,从而推动多晶硅价格,国内企业将争夺部分份额,将利好保利协鑫、特变电工等具有成本优势的企业。
标的推荐:中环股份(买入)、阳光电源(增持)
受益于高效电池的渗透率提升,高效单晶硅片市场规模增长明显,同时硅片受欧美“双反”影响较小,未来存出口预期,建议关注中环股份(002129)及隆基股份(601012)。光伏“十二五”装机规模从21GW调整至40GW,我们预计2013年全国装机量有望达到8-10GW,看好国内市场逆变器龙头阳光电源(300274)。
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