核心观点：
1、目前组件下，光伏行业已经实现平价上网，下游接受度良好。组件价格连续维持在1.8元/W，十分坚挺，说明下游接受良好，需求可持续。在已经实现平价上网的背景下，光伏是否还需要持续降价的必要性存疑。
2、光伏行业整体利润会持续放大。由于组件摸清合理定价，未来很长时间将维持高价+放量。而光伏整体的生产成本是下降趋势，因此整体的利润空间是持续放大。
3、利润放大的背景下，行业利润会向最紧俏的环节集中。硅料环节是高壁垒、长扩产周期的赛道，属于四大主材环节扩产最慢的环节，整体扩产进度落后其他环节1年以上。本来就落后，扩产又慢，又有能耗指标的潜在约束，一步落下，十步难撵，硅料可能会成为长期卡脖子的环节。
一、光伏已经实现平价上网，所谓“高价订单”下游接受度良好
近年来，光伏技术进步使得装机成本不断下行，带动光伏发电性价比提升，全球平价市场正在逐步扩大，光伏发电已经成为越来越多国家成本最低的能源发电方式。
近期组件招标价格连续维持在1.8元/W，价格十分坚挺，说明下游接受良好，需求可持续。在已经实现平价上网的背景下，光伏是否还需要持续降价的必要性存疑。
表：7月部分国内项目中标价格基本在1.8元/W以上
表：8月6日华润800MW组件集采平均报价在1.801元/W，一线组件企业报价均在1.8元/W以上
终端市场需求：国内方面，2021年1-6月我国新增光伏并网容量13.011GW，同比增长12.94%，其中户用装机快速增长。2021年1-7月新增户用光伏装机7.66GW，预计全年装机容量有望达到16GW。
图：2021年国内装机保持高增长
海外方面，观察海外主要国家装机数据稳健增长。此外，组件出口数据持续保持高位，印证海外需求高增长。
二、产业链价格调涨，利润持续放大
由于组件摸清合理定价，未来很长时间将维持高价+放量。而光伏整体的生产成本是下降趋势，因此整体的利润空间是持续放大。
近期产业链价格可以看到，整体产业链价格稳定且小幅上涨，整体行业利润回升。
三、硅料为行业最紧缺环节，行业高景气延续有望超预期
硅料环节是高壁垒、长扩产周期的赛道，属于四大主材环节扩产最慢的环节，整体扩产进度落后其他环节1年以上。本来就落后，扩产又慢，又有能耗指标的潜在约束，一步落下，十步难撵，硅料可能会成为长期卡脖子的环节。
我们测算2020/2021国内多晶硅产能约为48/66万吨，年进口产量约为10万，相对终端需求将继续保持紧平衡状态，而相对下游硅片扩产节奏则明显偏紧。
我们认为，多晶硅景气度主要源自于终端与环节间的供需格局：
1)在光伏终端装机需求旺盛、
2)多晶硅供给相对于下游单晶硅片紧缺，
两者情况同时存在下，多晶硅行业将持续保持高景气。
能耗指标潜在约束正在缩紧，或对硅料新增产能投放产生限制，进一步造成供需偏紧局面。
四、美国制裁清单整体影响非常有限，后续或可通过贸易手段规避
2020年美国新增光伏装机量约19GW，占全球130GW的比重不到15%，2021Q1新增仅5GW。根据美国国土安全部(DHS)新闻发布会消息，过去两年半中，DHS调查到美国直接进口600万美元合盛产品以及1.5亿美元含合盛产品的下游制品(如太阳能电池组件)，如果1.5亿美元都以光伏组件测算，2.5年的进口量不到1GW，整体规模非常有限。且后续可考虑海外工厂等贸易手段进行规避。
五、长单锁定订单，龙头企业量利齐升助力业绩高增
下游硅片厂商基于行业需求研判和供应链管理需要，纷纷对多晶硅产能签订长单框架协议，已基本锁定多晶硅主流企业全部产能。
近期大全中报公告，公司上半年分别与中环股份，上机数控，高景太阳能，晶澳科技等知名硅片企业签订了销售长单合同，约定未来3-4年的供货以及一定金额的长单预付款。并规划了中期发展目标，计划在未来三年保持年均50%左右的产能增速，拟在2024年底前实现高纯硅料总产能27万吨/年。
经历上一轮行业洗牌，多晶硅产业格局已得到明显改善，生产成本持续优化。
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