太阳能行业: 繁荣还是泡沫?

中国太阳能行业是一个真正的热潮还是泡沫？周四香港市场大部分太阳能行业公司股价出现大幅下挫。我们相信在经历了2013年的强势上涨之后，投资者可能开始锁定他们的利润，并且重新审视他们对于中国太阳能行业的投资判断。然而，我们的观点不变，重申我们的推荐。

兴业估值低协鑫明年转佳

投资下游：我们依旧依旧看好中国兴业太阳能(0750)，由于其便宜的估值，相对于2014财年市场共识盈利的6.6倍的市盈率。不看好卡姆丹克太阳能(0712)，由于公司产能限制以及估值昂贵，相对于2014财年的市场共识市淨率为0.77倍。我们给予保利协鑫能源(3800)持有评级，由于预计公司在2014年反转，相对于2014财年的市场共识预测的市淨率2.2倍。自从我们在2013年8月份将卡姆丹克太阳能的评级降低至卖出之后，公司的股价已经下滑了大约27%。

最近负面的新闻：一家会计师事务所表示，中国意向/签约的太阳能项目统计已经超过130GW，大幅高于中国至2015年的目标35GW。该事务所同时表示，中国太阳能行业的上游，产能过剩问题依旧严重。昱辉阳光(SOLUS)表示分散式光伏发电尚不成熟，因此公司预计分散式光伏发电安装量将小于政府设定的8GW的目标。

中国明年有能力装机10GW至20W

我们的观点：(1)谅解备忘录和意向书等不足以完全看做未来的项目。我们因此认为将目光盯住谅解备忘录和意向书项目是没有意义的，而应该眼于有收购专桉和经济上可行的专桉业主。

(2)不同的生产商有不同的成本结构。在太阳能行业中，较低成本的公司总是将有一个更好的生存机会。竞争力较少的生产线退出只是时间问题。例如，前几天，浙江昱辉说在2013年10月，它决定永久停止第一期设施的生产，因为降低生产成本的措施不成功。这对保利协鑫是好消息。

(3)浙江昱辉说的有部分是正确的。在我们看来，如果适当的政策到位，在一年内中国有能力安装10GW或甚至20GW。

金保利新能源(0686)「V形」反弹，周四收市后召开了一个电话会议，表示公司业务并没有根本变化，并且公司将继续推进其既有的项目。公司大股东同时在市场上回购股份，这也可能解释了为什麽公司股价在周四出现了「V形」反弹。