国信香港: 重申保利协鑫买入评级目标3.5元

19 02月 2014

2014-02-19 11:36

保利协鑫(3800.HK)：一次小型但具战略性之收购。

以14.4亿港元认购3.6亿股森泰股份。保利协鑫宣布，同意以每股4.0港元或总代价14.4亿港元，认购3.6亿股电路板印刷制造商森泰集团(10.1, -0.16, -1.56%,实时行情)(451.hk)之股份。认购股份占经扩大后已发行股本约67.99%，而认购价较每股13.5元之最后交易日收市价存在70.4%之折让。

为下游业务提供独立上市平台。虽然森泰目前之市值较小，约为10亿港元(于是次股份认购前)，然而我们相信森泰将成为保利协鑫之光伏电站投资及经营的长远独立上市平台。目前，保利协鑫佣有超过1GW光伏电站项目，其中包括位于中国之300MW已并网项目，以及分别位于美国、泰国及日本约100MW、800MW及300MW准备开工/在建之项目。通过注入其下游光伏电站业务于森泰，保利协鑫将能更专注于多晶硅及硅片制造业务。

长远达至价值实现及减少资本开支。认购森泰股份所作出约14.4亿港元之现金代价估计将把保利协鑫截至2013年年底之净负债比率从166%提高至176%。从长远来看，保利协鑫将受益于价值实现及减轻为发展下游电站业务所产生未来资本开支之负担。我们预计保利协鑫已完成之下游业务估值约为30亿港元，而目前在建项目将产生的资本开支预期最高达到123亿港元。重申买入评级及3.5港元的目标价。我们相信，是次股份认购协议将对公司轻微有利，主要由于其有利条款，以及为公司之光伏电站投资提供一个独立上市平台。然而于中短期内，鉴于其在预期之光伏行业复苏中处于的理想位置，公司股价将继续由其未来的收入、利润、净利和财务状况之显着好转带动。