特变电工: 新能源带动业绩增长估值极具吸引力

28 03月 2014

2014-03-28 13:30

2013年业绩基本符合预期。

2013年公司主营收入291.75亿,同比增长43.54%;营业利润12.92亿,同比增长70.87%;实现净利润13.28亿元,同比增长35.46%。EPS为0.50元,基本符合我们的预期。同时,公司报表披露2014年计划实现收入360亿元,成本控制在300亿元,也显示了公司2014年业务进一步扩张的想法。

一季度多晶硅价格回暖及多晶硅业务全面达产将带来业绩弹性。

2013年四季度公司1.2万吨多晶硅业务达产,报告期内披露出货7914吨,产能释放充分。而随着多晶硅业务的达产,多晶硅的单位折旧进一步下移,多晶硅成本极具竞争力。今年一季度,多晶硅价格从去年的17美元/kg大幅回暖至22美元/kg,有望为公司带来业绩弹性。

光伏风电场建设稳步推进。

2013年公司光伏电站和风电场建设也在稳步推进,报告期内建设规模超过800MW,光伏和风电场的转让也将成为公司重要的收入和利润来源,根据公司的披露,2013年,公司新能源业务合计实现营业收入5.17亿元,同比增长111.71%,毛利率为10.31%,同比回升5.41%,新能源业务的回暖带动2013年公司收入和利润的高增长。

特高压及海外业务保证公司电气设备领域增长。

2014年国家电网投资提高到3800亿元,同比增长超过20%,其中主要的增量在特高压线路的建设,公司变压器产品在国内极具竞争力,有望获得订单。同时,公司积极开拓海外总包工程项目,待执行海外工程订单超过30亿美金,特高压和海外工程的放量极大支撑公司传统业务的增长。

风险提示:公司光伏业务回暖低于预期;公司传统业务增速低于预期估值具有优势,维持“推荐”评级。

我们根据年报,略微调整公司14~16年EPS为0.68/0.82/1.04元,对应估值分别为17/14/11倍,公司未来有望维持超过20%以上的复合增速,以2014年给予20倍计算合理估值16.4元,维持“推荐”投资评级。