2014-03-09 07:05
维持目标价14.03元,“谨慎增持”评级。我们认为,建筑用胶市场占有率的持续提升以及环保用胶的快速增长是公司未来的主要看点,我们下调环保胶之外的工业胶增速,将2014/2015/2016年EPS由0.61/0.79/-元下调为0.57/0.74/0.95元,维持14.03元目标价和“谨慎增持”评级。公司2013年实现净利润7010万元,同比增长14%,低于我们预期,工业用胶增速低于预期是主要原因。
建筑有机硅胶增长受房地产影响较小。市场占有率提升是公司建筑用有机硅胶增长的主要推动力,2013年公司市场占有率提升0.3个百分点,达到3.7%。2014年,公司建筑胶市场占有率提升的途径包括:强化异地渠道建设,与大型装饰公司合作,发展幕墙胶;继续加大玻璃加工企业拓展,中空胶销售有望持续放量(2013年增速50%);利用建筑批发市场,电商等多种渠道发展民用装饰胶。
电力环保胶受益于大气污染治理。公司的电力环保胶销售自2013年下半年开始回升,并拉动下半年工业用胶销售额增长42%(上半年负增长),2013年全年电力环保胶销量增长超过30%。大气污染防治是2014年政府环保的主要工作之一,据2014年政府工作报告内容,2014年我国将推进燃煤电厂脱硫改造1500万千瓦、脱硝改造1.3亿千瓦、除尘改造1.8亿千瓦,公司的电力环保胶有望受益。此外,公司已经开始推广新一代耐高温电力环保胶,其防腐能力及使用寿命均有提升,并有望用于防腐和污水处理等领域。
风险因素:有机硅单体价格大幅上涨,环保政策不达预期。
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