协鑫新能源2017年合共开发2.5-3吉瓦光伏项目

协鑫新能源将在2017年启动几项转型。管理层在近期的反向路演中透露，针对趋向收紧的光伏装机指引，公司将启动几项战略转型：

1)公司的项目开发将不仅局限于中国，将加速海外项目扩张；

2)项目开发将从专注于地面电站拓展至地面电站及分布式并举；

3)通过出售部分项目股权实现轻资产开发。为配合战略转型，管理层同时提出了几项与之相匹配的目标，包括开发300兆瓦的美国光伏电站项目，开发500兆瓦国内分布式光伏项目，并实现1．5-2吉瓦电站资产出表。我们预料协鑫新能源将因此在2017年转向更为均衡的发展模式。

2016年实现装机超出预期。管理层透露16年实现有效新增并网容量接近1．9吉瓦，高于我们此前预测的1．5吉瓦。在运营表现方面，公司表示利用小时数达1，260小时以上，较我们此前预测的1，298小时略低，但运维成本降至人民币5．5-6分每瓦，低于我们人民币6．2分／瓦预测。我们据此将全年新增装机自2吉瓦上调至2．2吉瓦，并相应调低利用小时数及每瓦维护成本。整体来看，我们认为协鑫新能源展现了很高的运营效率。

出售PCB业务以及2017年装机计划。协鑫新能源公告决定处置PCB业务及有关资产，资产出让价格不低于2．5亿港元，并根据16年实际盈利状况设有兑价调整机制。资产处置价格基于12倍市盈率估算。管理则透露将会在2016财年对资产处置所带来的1．83亿人民币损失进行拨备。对于2017年的扩张计划，公司详列了500兆瓦的海外新增装机，500兆瓦的国内屋顶分布式项目，以及1．5-2吉瓦的国内地面电站项目，2017年合共开发2．5-3吉瓦光伏项目。

重申买入。我们将PCB资产处置影响，2016-17年更高的装机增速，略微更优的运营表现以及永续债和其它债券发行的影响置入模型预测当中。受拨备影响，我们将2016年预测净利润自3．81亿人民币调低至1．43亿，并基于更高的实现装机，将2017年的预测净利润自人民币8．48亿上调至11．06亿。我们的目标价维持每股0．60港元，对应每股预测每股市盈率9．2倍，潜在涨幅51．9％，重申买入评级。