阳光电源拟在亳州建设200MW 光伏电站项目

事件：

公司公告与亳州市人民政府正式签订了项目投资意向性协议；拟在亳州建设200MW光伏电站项目，其中50MW地面电站以及150MW屋顶分布式光伏项目；全部投资计划在5年内完成。

投资要点

再获大额路条，EPC持续增长无忧。仅从该项目来看，按照此前公告的数据，200MW的总投资预计在16-18亿元，若用于EPC业务的拓展，的酒泉项目的规模，预计能够实现14-16亿元的收入。除了此次获得的200MW路条外，另外已公告的还有1GW甘肃嘉峪关路条资源和甘肃酒泉79MW路条。若这些路条均用于引入投资方拓展EPC业务，那么这一系列的路条资源将支撑公司EPC业务未来几年的高速增长。目前来看，除了酒泉的79MW路条资源具备优质的光照资源和良好的并网条件，嘉峪关和亳州的路条相对欠缺，但随着并网条件的改善和上网电价的调整，两地路条的投资优势将会逐步显现。

静待上网电价靴子落地，拐点将现。今年能源局年初给予的光伏装机目标为10GW，但目前除金太阳以外，地面电站和分布式项目的大规模招标都未开始，这主要是业主方也在等待新的电价政策出台后再进行投资决策。我们认为一旦新的电价政策出台，国内将会启动抢装，从而引发国内拐点显现。

净利率弹性大，价升或降本都将带来高增长。公司12年经营性净利率仅1.12%。今年我们认为成本仍具备10-15%的下降空间，而价格止跌就能提升约8-10%的净利率；价格涨则更是能够带来净利率更大的提升。因此在当前条件下我们认为公司是拐点型公司中具备充足弹性的品种。

财务与估值

维持盈利预测及买入评级。综合考虑行业当前状况以及项目执行的不确定性，我们目前维持公司的盈利预测，预计公司2013-2015年每股收益分别为0.47、0.81、0.94元，年均复合增速61.05%，根据DCF估值测算的公司每股价值为15.21元，维持公司“买入”评级。

风险提示：价格低于预期、份额低于预期、装机量低于预期、EPC不达预期。