扬杰科技上市定位分析
一、公司基本面分析
具有纵向产业链一体化优势的分立器件厂商：公司是国内少数拥有分立器件芯片设计制造、器件封装测试、终端销售与服务等纵向产业链一体化的企业，主营业务为分立器件芯片、功率二极管及整流桥等半导体分立器件产品的研发、制造与销售，产品主要包括整流二极管、快恢复二极管、光伏二极管、整流桥、GPP芯片等，共50多个系列，1,500余品种。公司产品广泛应用于汽车电子、智能电网、光伏、消费类电子、LED、通讯等领域。
二、上市首日定位预测
国泰君安：26-32
申银万国证券：24.7-29.7
上海证券：26.25-31.50
安信证券：33-38
信达证券：23.98-30.52
扬杰科技：功率分立器件受益光伏和LED景气
公司主营电源电路的分立器件，从芯片到器件封装垂直整合是其竞争优势，业绩主要受到下游光伏、电源、家电、电表和LED的影响，成长性主要在光伏和LED领域。
投资要点：
投资建mm议：按照发行后总股本为9200万股计算，2013-2015年EPS分别为1.03/1.28/1.63元，基于可比公司估值及自身成长性，合理定价区间26-32元，相当于2014年PE20-25X，主要参考电子行业平均估值水平。
业务总览：1)主营用于电源电路的分立器件芯片、功率二极管、整流桥等分立功率器件的研发、制造和销售；2)2013年下游需求主要来自于：光伏(27%)、电源(17%)、家电、电表、LED等；3)可比公司Vishary(美国)、强茂(台湾)、苏州固鍀(大陆)、东光微电(大陆)；4)竞争优势在于从芯片制造到器件销售的垂直整合，光伏二极管全球份额19%，中国智能电表份额27%；5)商业模式：公司产品占下游整机成本不到1%，客户对价格敏感度相对较低，商业模式类似顺络电子。
募投项目：计划发行不超过2300万新股，控股股东公开发售数量不超过1588万股(转让)，募资2.4亿元投资于器件芯片(1.2亿)、旁路二极管(8.4亿)、贴片式整流桥/二极管(3.4亿)三个项目，均属于主业扩产项目，建设期1.5年，经营期8.5年。考虑到市场份额尚低，我们认为募投项目达产的可能性较大。
预计未来有望保持27%的净利润复合增长。1)虽然受到光伏市场的大幅波动，公司2011-2013年保持了17%的复合增长，主要得益于公司垂直整合获得的成本优势; 2)我们认为2014-2015年光伏有望重拾成长，而LED照明产品的出货量有望实现60%的复合增长；3)行业高景气时降价的压力较小，加上本身单价很低，整机客户不敏感，我们据此认为产品盈利能力能够保持在相对稳定的水准上。
风险：光伏和LED不能如期启动，产品价格大幅下行(国泰君安毛平熊俊)
扬杰科技:分立器件行业全产业链布局,合理价格区间24.7-29.7元
投资要点:
分立器件芯片驱动公司收入和利润高速增长。公司功率二极管和整流桥的收入增速受到宏观经济的影响而大幅下滑;而分立器件芯片的收入增速维持在30%-40%之间,毛利率比功率二极管和整流桥高出10-15个百分点,再加上公司对三费的合理管控(销售费用率维持在2%-3%;管理费用8%-9%)导致公司过去的利润增速快于收入增速。
分立器件行业发展空间受新兴行业的崛起而进一步扩大。由于下游兴起的新兴领域的广阔的市场空间,让半导体分立器件的发展空间得到进一步的扩大。智能电表、LED、光伏新能源和汽车电子四个新兴领域的兴起会带动分立器件行业的发展空间进一步扩大。
公司多元化布局下游新兴市场,优质的营销网络保证客户资源。公司的产品和营销网络的优势使得公司拥有丰富的优质客户资源,与美的集团成员企业、宁波三星电气股份有限公司等知名企业建立了长期稳定的配套合作关系。在各个领域都积累了较优质且有保障的稳定客户。
公司全产业链布局,进军上游分立芯片领域,巩固公司核心竞争力。2012年度杰利半导体向扬杰科技配套芯片2,565.99万元,同时对外销售芯片5,437.24万元;杰利半导体2012年营业收入8,008.92万元,净利润1,910.95万元。产业链的延生不仅解决了部分产品原材料的供应瓶颈,并为公司带来新的利润增长点。
我们预计公司2013、2014和2015年EPS为0.99元、1.25元和1.65元,同比增长13%、26%和28%。考虑到目前市场估值水平,我们认为公司估值合理区间为25-30倍,对应2013年EPS,合理股票发行价格区间:24.7-29.7元。
特别提示:本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现,而是在现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。(申银万国证券)
扬杰科技:国内领先的分立器件生产企业
公司是国内领先的分立器件生产企业。
公司在诸多新兴细分市场具有领先的市场地位及较高的市场占有率。2012年公司销售光伏二极管1.47亿只,接近全球光伏二极管市场用量19%的份额。2012年公司销售智能电表用贴片式整流桥2,853.47万只,超过占总体用量的20%,是智能电表用贴片式整流桥主要供应商之一。
收入增速放缓、净利润增长较快。
近三年,公司营业收入逐年增长,其中,2010年、2011年和2012年公司的营业收入同比分别增长88.39%、26.21%和1.01%,收入增速明显放缓。2010年、2011年和2012年净利润分别同比增长225.29%、30.71%和21.59%。
募投项目优化产品结构、提升盈利水平。
公开发行募集资金到位后,将进一步增大公司的资产规模,优化产品结构,强化规模效应,降低生产成本,进一步提高公司盈利水平,从而全面提升公司的综合竞争实力和抗风险能力。
盈利预测:公司在未来几年将保持增长势头,初步预计2013-2014年归于母公司的净利润将实现年递增34.85%和24.45%,相应的稀释后每股收益为1.05元和1.31元。
定价结论:综合考虑可比同行业公司的估值情况,我们认为给予扬杰科技合理的定价为26.25元~31.50元。(上海证券)
扬杰科技:立足新兴领域的分立器件供应商
具有产业链一体化优势的分立器件公司。公司集分立器件芯片设计制造、器件封装测试、终端销售与服务等纵向产业链为一体、产品线涵盖半导体分立器件产业链的主要环节,广泛应用于汽车电子、智能电网、光伏、消费类电子、LED、通讯等领域。其中光伏、汽车电子和智能电网等新兴领域是公司收入占比较高的下游应用领域。
行业发展前景向好:分立器件作为基础电子元器件,应用领域广泛,市场空间巨大,且伴随着电子信息终端产品的发展而不断成长,随着新能源、新光源等在内的各类新产品新领域的快速发展,以及各类电子产品升级换代,都为分立器件的发展带来很大的市场机遇。
公司具备持续成长潜力:首先,从公司目前的客户来看,主要分布于光伏、汽车电子和电气设备领域,其中光伏和汽车电子需求呈现出快速增长态势,特别是光伏行业,在国内政策支持下,未来几年光伏行业有望迎来一轮景气周期,从而带动公司光伏二极管产品的销售。其次,公司产品应用领域广泛,未来除在现有客户和现有领域拓展外,公司还可以向更多领域和更多客户拓展,上市后公司产能的扩张以及知名度的提升都有利于公司销售规模的增长。
询价与定价分析:我们预测2013-2015三年公司营业收入增长率分别为17.5%和21.8%和24.9%,净利润分别增长29.1%、20.1%和28.6%,全面摊薄后EPS分别为1.2、1.44和1.85元。上市首日定价区间为33-38元。
风险提示:公司目前毛利率水平大幅高于同行业可比上市公司,但半导体分立器件行业是市场化程度很高的行业,且产品毛利率水平随着产品技术成熟而降低,具有周期性特点。未来随着竞争的加剧以及技术的成熟,公司产品毛利率存在下降的风险。(安信证券)
扬杰科技:分立器件细分领域的领先企业
本期内容提要:
发行方案:本次拟公开发行不超过2300万股,其中公司股东预计公开发售股份数量不超过1588万股,募投项目资金24082.90万,主要投向功率半导体分立器件芯片项目、旁路二极管项目和微型贴片整流桥、二极管项目。
未来两年半导体分立器件平稳增长。2012年,我国半导体分立器件的市场需求为1267.6亿元,同比增长8.0%。CSIA预计2013年我国半导体分立器件的市场需求为1391.9亿元,同比增长9.8%;到2015年,分立器件的市场需求为1687.1亿元,较2012年增长33.1%,年均复合增长率为10%。
公司核心技术产品在细分领域有较高的市场份额。2012年公司功率二极管产品在光伏行业的市场占有率达到18.33%;智能电表用贴片式整流桥产品市场占有率不断提高,2012年市场占有率达到26.91%;公司车用大功率二极管芯片是国内最大汽车整流器生产商江苏云意电气股份有限公司的主要供应商,市场占有率位于行业前列。
盈利预测与估值:我们预计公司2013-2015年营业收入分别增长14.40%、18.92%、17.79%;归属母公司净利润分别增长22.28%、16.89%、20.68%,对应发行后全面摊薄EPS(新增股本数为预测值)分别为1.09元、1.28元、1.54元。绝对估值法给出公司的合理价值为20.96元/股,相对估值法给出合理价值区间为23.98-30.52元/股。
风险因素:产品毛利率下降的风险;技术进步导致市场竞争加剧,产品降价风险;下游行业景气度下降的风险。(信达证券)
三、公司竞争优势分析
公司竞争优势突出:1)在多个细分产品领域具备领先优势,光伏二极管占全球使用量的20%,智能电表用整流桥占国内市场的20%以上,汽车大功率芯片在国内占据领先地位。2)具备完善的营销网络及丰富的客户资源,覆盖光伏、智能电表、LED照明、电源、家电、电焊机等六大市场领域,以及国内主要的电子产业生产基地。3)具有一支年轻而专业的管理团队。
汇金股份上市定位分析
一、公司基本面分析
河北汇金机电股份有限公司是中国金融机具行业专业从事金融机具的研发、生产、销售及服务的高新技术企业。主要产品包括系列捆钞机和装订机、人民币反假宣传工作站、清分机以及点验钞机等，是中国银行业金融机具相关产品的核心供应商与服务商，是捆钞机和胶管装订机两个细分市场的领先企业。
二、上市首日定位预测
国泰君安：35.5-39.4
西南证券：33.25-39.90
安信证券：32.4元-36.00
汇金股份(300368)：静待新产品突破的金融机具供应商
我们预期公司2013-2015年销售收入分别为2.10亿元、3.21亿元、4.91亿元;净利润分别为0.55亿元、0.77亿元、1.06亿元。假设新发行股本700万股时,对于EPS分别为0.96、1.36和1.86元。目前行业可比公司13年平均PE为39倍,合理定价区间为35.5-39.4元/股,对应2013年PE为37-41倍。
公司为金融机具行业主要供应商,主要产品包括捆钞机和装订机、人民币反假宣传工作站等。2012年公司捆扎和装订两大系列产品的销售收入占营业收入比重分别为47%和23%。客户包括建行、中行、农行和邮储等银行。
公司为捆钞机和装订机市场领先企业。2012年,公司捆扎系列产品年销量超过9,000台,捆钞机产品细分市场占有率超过15%,市场份额排名第一;装订机年销量超过19,000台,市场份额第三。
传统产品需求稳定,新产品有望带动公司进入新成长阶段。目前,捆钞机和装订机市场需求稳定增长,公司新布局的自助票据机、印章机和回单机等新产品市场前景较好,有望带动公司进入新成长阶段。
公司本次拟非公开发行不超过1670万股,募集资金1.92亿元,用于捆扎设备和装订机工程建设等项目,募投项目建设将提升产能,帮助公司抢占市场份额。
风险提示:新产品市场开拓风险;主要产品毛利率下降或波动的风险。(国泰君安)
汇金股份：国内金融自动化设备领域的领先企业
[摘要]
国内金融自动化设备的领先企业。公司主营业务为金融机具的研发、生产、销售及服务，拥有全自动捆钞机和全自动装订机等金融机具的设计制造能力，主要产品包括系列捆钞机和装订机、人民币反假宣传工作站、清分机以及点验钞机等。公司根据我国商业银行货币现钞和票据自动化处理的业务流程，紧紧围绕"现金处理设备"产业链，研发生产"点验、清分、捆扎、装订"等四大系列产品，组建了涵盖全国各地的售后服务网络，形成"产品+服务"的"一网四线"业务格局。其中，全自动捆钞机和全自动装订机构成了公司的核心产品，具有明显的竞争优势。
捆扎系列产品稳定增长，新产品形成新增点。公司自设立以来始终专注于纸币智能捆扎技术的持续研发，捆扎产品对收入和毛利贡献最大，未来捆扎系列产品的优势地位仍将保持，将保持稳定增长态势。2008年公司开始自主研发胶管装订机，拓展与"票据流"相关的办公自动化领域，并通过收购南京亚润迅速扩大市场份额，将保持快速增长势头。公司还积极布局人民币反假宣传工作站、自助票据机、自助回单机、智能防护仓、发卡机、综合信息发布系统、印控机和塑封包装机等新产品，并通过代理日本光荣的清分机服务业务切入到纸币清分机市场，形成了新的收入增长点。随着装新产品收入的增加，捆扎产品收入占比已经从2009年的88.1%下降到2013年上半年的59.38%，装订系统、人民币反假工作站和服务的收入已经占到22.65%、6.42%和7.92%。
募投项目突破产能瓶颈。公司募集资金用于投资捆"扎设备工程建设项目"、"装订机工程建设项目"和"人民币反假宣传工作站工程建设项目"，总投资约2.1亿元，使用募集资金约1.9亿元。募投项目主要用来解决制约公司业绩增长的产能瓶颈问题，实现规模的迅速扩大。募投项目达产后，公司捆扎设备的生产能力由6000台增至13000台，装订机的生产能力由13000台增至63000台，人民币反假宣传工作站新增产能4000台。
投资建议。估算2013年、2014年和2015年每股收益0.97元、1.33元和1.82元。给予公司2014年25~30倍市盈率，合理价格为33.25元~39.90元，建议按下限询价。风险提示：公司产能扩张后销售不达预期的风险等。(西南证券庞琳琳)
汇金股份:现金处理设备及服务提供商
公司形成"产品+服务"的"一网四线"业务格局。公司拥有全自动捆钞机和全自动装订机等金融机具的设计制造能力,主要产品包括系列捆钞机和装订机、人民币反假宣传工作站、清分机以及点验钞机等,是我国银行业金融机具产品的主要供应商与服务商。2012年,公司捆扎系列产品位居行业第一,装订设备处于行业前三。根据商业银行的业务流程,公司紧紧围绕"现金处理设备"产业链,研发生产"点验、清分、捆扎、装订"等四大系列产品,组建涵盖全国各地的售后服务网络,形成"产品+服务"的"一网四线"业务格局。
渗透率上升及应用领域横向拓展,金融机具行业增长稳定。金融机具尤其是现金处理设备的需求量与货币的发行量和流通中的货币量以及货币流通中使用方式紧密相关。目前捆钞机市场保有量约20万台,更新期一般为4至6年,银行业金融机构每年更新需求约为4万台。而2011年全行业捆钞机销售约5万台,捆钞机市场容量约为5.5亿元。保守估计,未来银行系统的新增需求在1.7万台/年左右;2011年装订机全行业销售约18万台,市场容量约为9.7亿元/年。随着用户正由银行、政府机关等向一般企事业单位市场快速扩散,估计未来胶管装订机的总需求市场容量不低于280万台。
行业竞争激烈,公司技术优势明显。以捆钞机、纸币清分机、全自动装订机等为代表的中高端金融机具行业参与的企业较少,形成近似垄断竞争的市场格局。公司已形成拥有自主知识产权的技术体系,拥有120项专利技术,掌握了一整套生产光、机、电、磁一体化产品涉及的整体设计、加工制造、工艺装备、装配调试等方面的核心技术,构成了公司的核心竞争优势。
募投项目围绕主业,提升盈利能力。募集资金用于主营业务扩大产能,主要投向捆扎设备项目、装订机项目、人民币反假宣传工作站项目,三个项目合计总投资2.12亿元,募集资金投入1.92亿元。项目完全达产后,将新增各类产品产能6.1万台,每年新增销售收入2.69亿元,新增利润总额6,525万元。随着募投项目的顺利实施,公司在金融机具领域的竞争力将明显提升。
投资询价区间为34.02元-37.80元。我们预计2013-2015年营业收入分别为2.10亿元、3.25亿元、5.07亿元,净利润分别为5200万元、7380万元、10750万元,按照发行800万股摊薄计算,对应EPS分别为0.90元、1.27元、1.85元。我们认为给予公司2013年动态市盈率36倍-40倍相对合理,对应合理估值区间32.4元-36.00元。
风险提示。业务对金融行业销售集中的风险;公司主要产品毛利率下降或波动的风险;税收优惠政策变化的风险。(安信证券)
三、公司竞争优势分析
产品线丰富,渠道优势明显
公司紧紧围绕"现金处理设备"产业链,研发生产"点验、清分、捆扎、装订"等四大系列产品,组建了涵盖全国各地的售后服务网络,形成"产品+服务"的"一网四线"业务格局。其中,全自动捆钞机和全自动装订机构成了公司的核心产品,主要技术指标均达到行业先进水平,连续入围各大商业银行总行集中采购招标和中央政府采购招标,具有明显的竞争优势。
我们认为公司主要的竞争力在于:其一,技术研发实力较强,公司的机械结构设计、机件加工精密度等技术水平处于行业领先地位,具备较强的自主研发能力,不仅保证了较高的产品质量,也有效控制了生产成本;其二,具备一定的先发优势,公司在捆钞机市场的份额约为15%,市场排名第一,在装订机市场也处于行业领先地位,先发优势带来的品牌效应有助于公司进一步提高市场占有率;其三,服务网络较为完善,售后服务的及时性和服务质量是金融机构选择机具供应商考虑的重要因素之一,公司在全国32个省会及直辖市建立了110个售后服务网点,能够为客户提供7×24小时的服务响应。
天赐材料上市定位分析
一、公司基本面分析
公司一直专注于精细化工产品的研发、生产和销售,目前主要业务有个人护理品材料、锂电池材料(六氟磷酸锂、电解液)和有机硅橡胶三个部分。其中前两个业务是公司的重点发展方向。
二、上市首日定位预测
长江证券：11.59 -12.81
东兴证券：24.02-26.21
兴业证券：12.2-13.4
国泰君安：1.34-12.42
天赐材料：高速成长的精细化学品巨头
公司简介
公司是国内精细化学品巨头，主营个人护理品材料、锂离子电池材料及有机硅橡胶材料三大产品系列。公司在合成、提纯和过程反应控制等化工操作单元积累了丰富的经验，建立了包含完整化工操作单元的柔性中试平台。这种高效的产业化平台保证了公司后续能够不断高效、低成本、品质稳定的制造高附加值的精细化工产品，为后续公司的持续发展打下了坚实基础。
个人护理品领域，公司通过切入顶尖国际厂商的供应链体系，获得相对稳定的盈利能力。公司开发出表面活性剂、硅油、水溶性聚合物、阳离子调理剂等系列产品，涵盖了个人护理所需的多种功能，并持续完善。公司已进入RITA、拜尔斯道夫、高露洁、宝洁、名臣等顶级国际厂商的供应链体系，成长空间广阔。
电子化学品领域，公司是国内锂电电解液巨头企业。公司具备锂电电解液关键材料-六氟磷酸锂的规模化生产能力，电子化学品业务将随新能源汽车的逐渐推广而快速发展。公司目前是万向电动车的主要电解液供应商，未来有望切入其它动力电池厂商。
有机硅橡胶业务快速发展。公司在个人护理用硅油技术基础上开发出的液体有机硅橡胶产品，广泛应用于电子、模具、医疗和日化等行业，下游旺盛的需求有望带动硅橡胶业务快速发展。
亮点
我们主要参考A股精细化学品板块以及锂电池产业链板块的相对估值水平来考虑天赐材料的合理价格，可比公司的2014年P/E平均值在23x。再综合考虑天赐材料的竞争力和成长性，我们认为公司二级市场合理交易价格应在19x-20x的P/E。
我们预测公司13-15年营业收入分别同比增长1.6%、29.3%、25.8%；假设发行完成后2014年总股本为131.8百万股，全面摊薄后对应13-15年EPS分别为0.65、0.80、0.90元。估值建议：我们认为公司股票二级市场合理价格应在19x-20x的P/E。
风险
下游客户拓展不力；市场竞争加剧；市场估值中枢下行；装置运行不良安全隐患。(中金公司高峥高兵)
天赐材料:锂盐-电解液一体化是亮点
天赐材料主要从事精细化工产品的研发、生产、销售,业务包括个人护理品材料、锂电池材料和有机硅橡胶材料三大板块。
六氟磷酸锂--电解液一体化生产企业。公司是目前国内唯一实现六氟磷酸锂-电解液一体化生产的企业。公司六氟磷酸锂自2011年实现量产以来,凭借成本价格优势,电解液盈利能力大幅提升。随着锂电池行业的快速发展,公司锂离子电池材料业务有望快速增长。
个人护理品材料进入跨国公司采购体系。在个人护理品领域,公司拥有表面活性剂、硅油、水溶性聚合物、阳离子调理剂等多个系列产品,已进入宝洁、RITA、拜尔斯道夫(BDF)、高露洁等跨国个人护理品企业全球采购体系。
有机硅橡胶材料:LED封装、互感器绝缘领域值得期待。公司现有有机硅橡胶产能6000吨,专注于模具、电线电缆领域,未来将拓展至LED封装胶、互感器绝缘胶等高附加值领域,市场前景值得期待。
募集项目分析。天赐材料此次拟发行不超过3300万股,募集资金扣除发行费用后,全部用于六氟磷酸锂和卡波姆树脂等项目的建设。全部募投项目建成后,公司六氟磷酸锂产能将从1000吨/年上升至2000吨/年,卡波姆树脂产能将从目前的2000吨/年上升至5000吨/年。我们认为,募投项目将使公司生产规模上升至新的台阶,提升公司在锂电池材料和个人护理品材料领域的市场份额,推动公司快速发展。
盈利预测与投资建议。本次IPO将出现超募,按照海通中小市值团队《IPO新股发行价及发行数量计算初步探讨》公式计算,天赐材料参考发行价格区间为10.55-12.05元/股,假设本次新发行股本2624万股,对应总股本数为12404万股,公司2013-2015年EPS分别为0.61、0.66、0.72元。
风险提示:1)锂离子电池电解液及六氟磷酸锂价格下降风险;2)六氟磷酸锂核心技术被替代风险;3)下游需求波动风险。(海通证券张瑞曹小飞)
天赐材料：日化领域的"联化"，电解液一体化的践行者
日化领域的"联化"
个人护理品市场规模大，行业增长稳定：全球市场规模达2351亿美元，复合增长率4%。为削减成本，跨国公司向中国等低成本原料产地加大采购。公司陆续通过了宝洁、高露洁等国际巨头的验证，并逐渐放量。个人护理材料类似于个性化定制的中间体，公司有望成为日化领域的"联化"。
电解液一体化的践行者
公司是国内唯一一家同时拥有六氟磷酸锂和锂电池电解液的公司，享受上下游一体化带来的成本竞争优势。同时，公司产品质量优秀，未来必定会在供应商体系中取得突破。
有机硅小而精
有机硅小而高端。公司拥有有机硅橡胶产能6000吨，研发实力强劲，相继开发出LED封装胶、互感器绝缘胶等高附加值产品。
给予目标价：11.59至12.81元
我们预计公司2013-2015年EPS0.61、0.67、0.74元，我们给予2013年静态PE19-20倍，对应目标价11.59至12.81元。(长江证券张翔周阳)
天赐材料：个人护理品与锂电池材料的领先供应商
公司是精细化工细分领域重要生产商。公司是精细化工生产企业，产品涵盖个人护理品、锂电池材料、液体硅橡胶三大块，在三块业务中均处于较领先的地位。
个人护理品行业迎来黄金发展期。国外个人护理品发展的历程表明，当人均GDP超过3,000美元时，个体消费对可选消费品的支出增加，其中包括个人护理品。日本从人均GDP超过3,000美元的1973年起到1995年的20多年间，个人护理品市场规模增长了约7倍；中国人均GDP在2009年超过了3,000美元，今后20年将是中国个人护理品发展的黄金时期。
锂电池材料受益于下游应用范围的拓展。锂离子电池具有一系列突出优势，是目前最为理想的二次电池，其应用范围也逐步拓展。除被广泛应用于便携式电子产品领域如笔记本电脑、手机等外，也逐步成为电动工具、电动自行车以及电动汽车的主要动力电池。
公司具备领先的技术优势及强大的国际客户开拓能力。公司进入精细化工领域时间较长，科研成果众多，技术经验丰富。公司成功突破了六氟磷酸锂的工艺壁垒，成为国内少数具备规模化生产能力的企业之一。个人护理品终端市场基本被外资企业垄断，公司以跨国公司在中国的子公司为突破口，积极寻求进入其全球采购体系，目前已成为宝洁、高露洁、拜尔斯道夫、RITA等跨国公司的供应商。
盈利预测及投资建议。预计公司2013-2015年每股收益为0.78、1.04、1.29元(未摊薄)。当前精细化工2014年平均动态市盈率为21倍。我们认为公司对应14年合理市盈率在19-23倍之间，建议一级市场询价区间为19.76-23.92元。预计上市首日价格区间在24.02-26.21元范围。(东兴证券郝力芳)
三、公司竞争优势分析
跨国企业采购带来公司个人护理品材料加速增长。公司已经进入多家主流个人护理品跨国公司的供应链体系,个人护理品材料对外销售将出现持续高速增长。公司卡波姆树脂打破垄断,募投项目投产后将有效提高公司的盈利能力。
六氟磷酸锂电池材料供需将持续改善。电动汽车和电动自行车的推广将拉动锂电池产业快速增长,六氟磷酸锂需求也迎来爆发增长。同时经历了2013年的行业供给高增长后,2014年后确定性新增产能较少,供需将持续改善。
公司有机硅橡胶以发展高附加值产品为主。液体胶2013-2017年年均复合增长率为17%,其中电子领域的应用比例将从2012年的20%提高到2017年的22%,公司将着力开发高附加值有机硅产品。
高研发投入促进公司产品持续创新。公司的研发费用占销售收入比例基本在5%以上,本次部分募投资金将用于建设新型功能材料研发中心,将进步提高公司提升公司研发水平和成果转化能力。
安控股份上市定位分析
一、公司基本面分析
公司是国内领先的油气水井口数字化服务商。公司核心产品为通用RTU产品、油气行业及环保行业专用产品等,主要应用于油气开采、管输、储配等环节及环境在线监测等领域。目前来自油气开采领域的收入占比85.3%。未来在长输管线、煤层气页岩气开采、市政管网、广域监控等潜在市场有望取得广泛应用
二、上市首日定位预测
西南证券：41.10元~47.95
上海证券：38.82元-46.59
招商证券：31.59-38.61
方正证券：30-33
国泰君安：32.64-36.72
安控股份:油气田自动化的领先者
安控股份300370计算机行业
公司简介
安控股份主营业务为RTU(Remote Terminal Unit,远程测控终端)产品的研制,以及以RTU为核心的数据采集与控制系统(SCADA)整体解决方案。公司产品下游应用以油气开采为主,其它包括油气的储运、管网等环节,以及环境在线监测等。公司最具竞争力的产品为井口RTU,在该细分市场的国内市占率50%左右。
2009-2012年,公司营业收入CAGR为32.2%,归属母公司净利润CAGR为28.2%。2012年公司实现销售收入259.80百万元,实现归属母公司净利润45.24百万元。公司招股书中预测2013年全年收入同比2012年增长19%-31%,净利润增长10%-15%。
公司发行前总股本为4,366万股,本次公开发行股份不超过1,456万股,其中原有股东公开发售不超过850万股。募集资金项目包括RTU产品产业化项目、RTU基础研发中心建设项目等2个。
亮点
油气领域自动化市场空间可观:国内油气田自动化和数字化建设从2009年开始加速,但目前渗透化率仍然偏低,截至2012年底全国30余万口油气水井中,实现自动化数据采集控制的仅有约6万口,而井口RTU覆盖率只有10%左右;此外油气长输管线、储库、城镇管网在未来对自动化产品也会产生可观需求;我们预计未来3年公司产品(RTU/SCADA)国内需求CAGR在20%-30%。
公司未来主要潜在成长点:1、国内油气田(油气开采)自动化市场进一步的巩固和增长;2、油气储运、管网等市场的开拓(目前份额还偏低,但已取得突破);3、与三大油和国际自动化龙头合作,乘船出海,开拓海外市场;4、环境在线监测市场;5、积极转变业务模式,从单纯销售设备向提供整体解决方案发展。
盈利预测:我们预测公司13-15年营业收入分别同比增长22.9%、23.0%、24.0%;净利润分别同比增长9.1%、22.6%、22.2%;假设发行完成后总股本为49.72百万股,全面摊薄后对应13-15年EPS分别为0.99、1.22、1.49元。
估值建议:我们参考A股油气设备板块的相对估值水平来考虑安控股份的合理价格,可比公司的2014年P/E平均值在34.7x。再综合考虑安控股份的竞争力和成长性,我们认为公司股票二级市场合理价格应在25x-28x的P/E。
风险
国内石油公司资本开支波动的风险、公司下游客户集中度偏高的风险、公司经营性现金流波动的风险、市场竞争加剧的风险。(中金公司张锦吴慧敏)
安控股份:国内远程测控终端的领先企业
公司拥有完整的RTU产品产业链。公司主营业务为RTU(Remote TerminalUnit,远程测控终端)产品的研发、生产、销售,以RTU产品为应用核心的远程测控系统整体解决方案的提供与实施,以及相关运维与技术服务。2001年公司开发出第一款Super系列RTU产品并将其产业化,填补了该类国产设备在油气田自动化控制系统领域的空白。公司产品具有较强的技术先进性及客户适用性,逐渐发展成为业内知名的RTU产品供应商及自动化整体解决方案提供商,实现油气行业专用产品的产业化,同时,自主开发了数据传输采集仪等环保行业专用产品,该类设备已在全国范围内得到规模应用。目前公司整体解决方案主要应用于石油天然气行业及环境保护行业,下一步拟开拓煤层气开采、市政管网、广域监控等应用领域。公司的运维服务业务是伴随公司进入环境在线监测系统市场开展而新拓展的业务模式。
产品应用范围广阔,油气开采和环境监测等领域自动化、数字化需求趋势明显。现阶段我国油田企业普遍面临生产数据资源开发和利用不足的问题,截至2012年末,全国30余万口油气水井中,实现自动化生产数据上传与控制的占比不到20%。未来较长一段时间内,我国仍将大力发展石油开采工程建设,全国范围内的油田生产自动化是必然的趋势。同时,油气长输管线、储库、市政管网、环境监测、煤层气开发等领域在未来对自动化产品也会产生可观需求。
募投项目突破产能瓶颈、提升研发能力。公司募集资金用于投资"RTU产品产业化项目"和"RTU基础研发中心建设项目",总投资约1.49亿元。募投项目主要用来解决制约公司业绩增长的产能瓶颈问题,实现规模的迅速扩张,将新增公司主要产品产能48,700个(台),新增销售收入近1.6亿元,新增净利润5000万左右。
投资建议。估算2013年、2014年和2015年每股收益1.11元、1.37元和1.64元,发行价35.51元,对应动态市盈率为32倍、26倍和22倍。给予公司2014年30~35倍市盈率,上市后股价可达41.10元~47.95元。
风险提示:公司产能扩张后销售不达预期的风险等。(西南证券)
安控股份:油气开采、运输及仓储自动化系统集成商
公司为油气开采、运输及仓储智能化控制系统集成商
公司主要产品为油气开采、运输及仓储过程中监测及自动控制设备的系统集成产品。
油气开采、运输及仓储的信息化自动化改造市场广阔
我国油气行业自动化比率相对较低,目前改造比例不到15%。未来成长空间广大,预计未来三年行业年均增速在25%以上。
募投项目将目前产能扩张三倍
此次募集资金拟投资的RTU产品产业化项目,将在目前公司年产18276万台通用RTU设备产能的基础上,再增加年产53000台的产能。保守预计,未来公司收入增速达到25%左右。
盈利预测
预计募投项目的建成投产将使公司在未来几年将保持增长势头,初步预计2013~2015年归于母公司的净利润将实现年递增7.14%、19.38%和22.61%,相应的稀释后每股收益为1.01、1.21和1.48元。
定价结论
综合考虑可比同行业公司的估值情况,我们认为给予安控股份合理的定价为38.82元-46.59元,对应2013年每股收益的38.33~46倍市盈率,我们建议按照10.00%的折价率询价,询价区间为34.94~41.93元。(上海证券)
安控股份:突破产能瓶颈,享市场加速之实
本文分析了国内油气行业开采、管输、储存及分配环节数字化系统应用趋势,以及RTU推广应用下游行业如环保、非常规气体开采等的市场前景。预计公司2013-2015年实现EPS(摊薄)1.03、1.30和1.73元,参考可比公司平均PEG,合理估值区间为24-30倍PE(2014),对应股价在31.59-38.61元。
下游行业应用进入快速推广期:公司在石油天然气行业市场的业务主要集中在油气开采领域,市占率超过40%。2012年末全国30余万口油气水井中实现自动化生产数据上传与控制的比例不到20%。2011年中石油提出了油气生产物联网的总体建设规划,2015年之前油气生产物联网系统的管理范围将覆盖到全部的气井及70%以上的油水井。未来几年内全国存量井的自动化建设需求平均每年就有4-5万口的规模,加上每年2万口新建井,市场需求乐观估计可达年均18亿。
管道输运和油气储存领域进口替代空间广阔。根据中国石油规划总院预计,2015年我国成品油库库容将达7800万立方米,较2009年增加近50%,国内储气规模将占天然气总销量的8%-10%,油气存储领域的自动化工程建设的市场需求也越来越大。该领域市场主要由国际综合自动化公司占据。公司已经着手提高基础研发并加强认证申请,并在一些油气管道支线项目和小规模油库项目中取得了成功应用,取得一定市场突破。
环境在线监测等新应用市场方兴未艾,空间巨大。环境保护在我国"十二五"规划中的地位逐渐加强。未来几年内,国家将持续加强对污染源的在线监测力度,2013年我国环境监测仪表市场规模达到217亿,增速接近28%。公司污染源在线监测产品在系统结构、稳定性、准确性等方面目前已经处于国内一流水平,在部分地区实现了较大规模的应用,随着技术积淀及经验积累,将在环境在线监测领域有一步发展。
产品认证领先,服务体系健全:产品及技术具备国际先进水平和国内领先优势,认证领先,技术研发与整体解决方案的提供相互促进,具有客户市场准入的先发优势,建立了完善的技术支持和售后服务体系。 q合理定价31.59-38.61元:预计公司2013-2015年收入为3.32, 4.06和5.31亿元,实现归母净利润0.5、0.63和0.84亿元,实现EPS(摊薄)分别为1.03、1.30和1.73元。可比公司2014年平均PE为33倍,PEG为1.0。考虑到公司未来业务空间较大,流通股本较少,合理估值区间应在24-30倍PE(2014),对应股价在31.59-38.61元。(招商证券)
三、公司竞争优势分析
公司是国内领先的油田RTU数字化解决方案提供商,油服收入占比达到85.3%。公司有通用RTU产品、油气行业及环保行业专用产品等,主要应用于油气开采、管输、储配等环节及环境在线监测等领域。目前来自油气开采领域的收入占比85.3%,其中,来自中石油的收入占比62.5%,长庆油田为公司第一大客户。未来在长输管线、煤层气页岩气开采、市政管网、广域监控等潜在市场有望取得广泛应用。
公司凭性价比逐步实现进口替代,在国内油田井口数字化市场占有率接近50%。公司是RTU技术应用到油气田数字化领域的引入者,关键技术水平先进,是国内同类产品中唯一能与国际知名品牌展开竞争的国内企业,凭借性价比优势逐步实现进口替代。2010年在已开展数字化建设的油田市场占有率45.3%,先后进入长庆、新疆、冀东、大港、青海等油田数字化项目,未来在潜在市场的占有率不低于40%。我国油气水井数字化建设速度加快,预计未来每年将有5万口井口数字化新增需求。
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