2013-07-29 08:58
多晶硅新线成本优势显著,为业绩增添弹性。我们认为依托新疆资源优势,多晶硅新线的生产成本将大幅下降,预计2013-15年EPS为0.53/0.68/0.80元,多晶硅等四轮驱动带来的业绩与估值双升弹性大,维持11.7元目标价与“增持”评级。
依托新疆资源打造独特低成本产业链。我们认为掌控上游资源是降低硅料成本的最有效路径(电耗、TCS是现金成本中占比最高部分)。
公司依托新疆资源禀赋,打造了煤-热电联产-多晶硅的产业链,并利用当地廉价石英资源,独特的低成本一体化模式是公司关键的竞争护城河,其拥有的煤矿和自备电厂优势更是竞争对手难以复制的。
我们测算1.2万吨多晶硅新线生产成本(含折旧)有望降至9万元/吨。在实地调研后,我们认为依靠电价低、投资小等明显优势,公司新线生产成本有望达到9万元/吨(电耗/TCS/折旧成本占比分别为25%/22%/29%),成为国内成本最低的改良西门子法生产线。在多晶硅双反的背景下,公司作为低成本国产龙头将充分受益。
我们认为多晶硅新线调试或好于市场预期,保守预计为明年贡献0.1元增量EPS。市场对新线调试能否成功有所担忧,我们认为新线工艺是原有技术改良,调试难度不大,我们估算目前日产量或已能达设计产能的约2/3,预计三季度末新线完全达产,13年多晶硅业务将扭亏(12年亏损超过8000万元),保守预计14年将贡献0.1元增量EPS。
催化剂:多晶硅投产、光伏电站大单、特高压招标、海外大单风险提示:海外业务结算进程具不确定性
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