光伏逆变器龙头!细分领域排名全球前五,锦浪科技是否够"浪"?

与迈为、捷佳等一样，这只光伏逆变器巨头充分享受了行业红利，业绩增长可以说是非常浪!2014-2017年营收翻了十倍以上，扣非净利从300多万激增至1亿以上。那么531新政后能否在海外市场拼出一条“血路”?

锦浪科技作为光伏新秀，有何投资亮点?

锦浪科技：曾挂牌新三板2015-2017年业绩增速迅猛

锦浪主要产品为光伏逆变器，成立于2005年，早期在风电领域还有涉猎，2013年之后主要专注于分布式光伏发电领域，实控人王一鸣为国家特聘专家、国家第三批“千人计划”引进人才，直接及简介持股比例达79.35%。公司2016年1月挂牌新三板，2017年8月摘牌。新三板挂牌期间曾进行两轮定增，融资5000万，定增价70.54元/股。公司2017年10月24日提交招股书，2018年12月21日成功过会，成为2018年底24家新三板过会公司。(2018年7月同行业的上能电气被否)

公司2015-2017年呈现爆发式增长，营收分别同比大增150%、61.2%、188.2%，三年翻了十倍以上;扣非净利分别同比大增419%、50.3%、274.4%，扣非净利润更是从2014年的387.24万大增至2017年的1.13亿。但是到了2018年公司业绩增速放缓，营收同比微增1%、扣非净利同比下降4.3%。

啥是光伏逆变器?

光伏逆变器是光伏系统的心脏，其核心功能就是将太阳能组件产生的直流电转化为交流电，并入电网或供负载使用。

除此之外还具有如下功能

• 与电网交互，提供高质量电能，支持电网远程调度，监测和处理电网故障
• 使光伏发电系统获得最大输出效率
• 判断及处理光伏系统故障
• 可进行信息交互，记录并上传所有发电信息

光伏逆变器进入壁垒高组串式产品增长迅速

光伏逆变器分为如下三种：

• 集中式：单体容量通常在500KW以上，适合集中性地面大型光伏电站
• 组串式：单体容量一般在100KW以下，主要用于发布时发电，也可在集中式发电系统应用。相较集中式价格更高，但组件配置灵活，发电时间长
• 微型：单体容量一般在1KW以下，可对每块组件进行最大功率跟踪控制，可最大程度降低安全隐患，但价格高昂，后续维护较难

光伏逆变器技术壁垒较高，目前市场上主要以集中式、组串式为主。集中式逆变器占比呈现下降趋势，而组串式逆变器占比从2014年的40%大幅提升至2018年的55%左右

全球前五大组串式光伏逆变器制造商

锦浪科技主要产品为应用于分布式光伏发电系统的组串式逆变器，营收占比达95%以上。2017年公司在全球单相组串式逆变器市场排名第5、市占率8%;在三相组串式逆变器市场排名第4、市占率4%。公司2015-2017年光伏逆变器增速迅猛，几乎每年都在翻倍的涨，但是到2017年公司光伏逆变器营收规模与行业老大阳光电源仍有5倍左右的差距。2018年公司光伏逆变器营收受531新政影响停止了增长。

阳光电源2015年起出货量超过SMA公司，成为全球光伏逆变器出货量最大公司，国内市占率30%左右，国外市占率15%左右。截止2017年底公司全球累计实现逆变设备装机容量6000千瓦。光伏逆变器营收占比在46%左右。

除此之外公司还有电站业务(2013年介入)、风能变流器、储能系统、新能源汽车驱动系统

从行业来看，分布式光伏发电为未来主要发展对象，截止2017年底我国累计分布式光伏发电装机为29.66GW，占总装机容量的22.73%，而根据能源十三五规划到2020年我国分布式光伏装机量将达60GW，占总装机量比例将提升至57.14%，未来发展潜力巨大。

外销占比一度超80%美国、欧洲为主要市场

2014年、2015公司外销占比较高超80%，其中来自欧洲市场占比在50%左右，也是公司初期拓展的主要市场。2016年之后公司来自美国市场营收占比由2015年的5.28%大幅提升至2016年的15.29%，主要客户有AEE(美上市公司Sunrun子公司)，2017、2018受贸易战影响(光伏逆变器在关税名单之内)，美国市场占比有所下滑，基本稳定在13%左右。

值得一提的是美国市场进入壁垒较高，公司是为数不多进入美国市场的逆变器厂商之一，因此美国市场毛利率超50%，远高于其他地区。

此外澳洲市场也比较成熟，拉美市场还处于起步阶段，印度市场正在快速增长，营收占比已从2016年的1.48%大幅提升至2018年的7.64%。

2015-2017年内销大幅提升531新政后内销呈现断崖式下跌

2016年之后国内分布式光伏发展迅猛，2017年国内分布式光伏新增装机量同比大增3.7倍，在此大背景下公司加大国内市场开拓力度，公司内销占比从2014年的14.26%大幅提升至2017年的66.19%。

531新政后公司2018年第三季度国内订单为6071.6万元，同比降幅达56.74%，毛利率也从之前的25.56%大幅下滑至2018年三季度的20.27%，相应的2018年全年内销营收同比大降35%，内销占比2018年也下滑至42.35%。

不过好在2018年三季度后海外市场需求提升，公司2018年三季度海外订单同比大增101%达1.2亿，2018年全年外销营收同比大增72.16%。

三相组串式逆变器营收增速连续三年超2倍

从产品结构来看，公司三相组串式逆变器增速迅猛，2015-2017年分别同比大增308.9%、234.3%、235.8%，营收占比从2014年的14.28%大幅提升至2017年的56.47%。与此同时公司单相组串式逆变器也完成了从2G向4G的迭代升级。

从毛利率情况来看单相组串式逆变器毛利率水平高于三相组串式逆变器。主要是因为单相组串式逆变器主要应用于中小型住宅及社区发电系统，且外销占比较高。

主要竞争对手：

• 第一阵营：阳光电源、华为(2013年进入光伏逆变器市场)。不管这两家究竟是谁出货量更多，2017年华为和阳光电源两家的全球逆变器市场份额之和超过35%。
• 第二阵营：英威腾、锦浪、古瑞瓦特、盛能杰、特变电工、科士达、上能、正泰、固徳威、易事特和科华恒盛等。这些企业的全球逆变器市场份额之和大概也在接近40%。
• 海外品牌：ABB、SMA，市场份额大约在20%左右

整体看下来质地中等，光伏逆变器这个行业还是纯市场化竞争，有一定门槛但也竞争激烈，价格战不断，尤其是华为这样巨头介入，所以公司毛利率也呈现下滑态势。好在公司进入了美国这样壁垒比较高的海外市场，此外印度、拉美也可能出现较快增长，可以分散单一地区的政策风险。