贝因美(002570)：国产龙头地位巩固
公司加强费用控制,二季度销售费用率和管理费用率下滑显著。在上半年广告费用整体增加2.58个亿的基础上,二季度公司销售费用率仍下降4.78个百分点。今年公司优化内部管理效率,明确年度费用预算,导致二季度管理费用率下降4.78个百分点。费用率的下滑带来公司二季度单季营业利润率提升10个百分点,净利润率提升8.8个百分点达到18.31%,相比于其他国内奶粉企业的净利润率(合生元2012年21.97%,雅士利12.79%)缩小了差距。
行业层面上,今年上半年我国婴幼儿奶粉累计进口量4.56万吨,同比增长5%,增速较前两年17%~18%以上的进口量增速已经显著回落。今年上半年以来无论是从政策还是从舆论角度均明显倾向于扶持国内奶粉企业,打压外资奶粉企业。最近恒天然奶粉肉毒杆菌事件将直接对雅培和多美滋的销量造成影响,而公司今年加大了广告费用的投入,致力于树立品牌形象将有助于其进一步巩固在国产奶粉中的龙头地位。
我们预计下半年公司一半以上产品出厂价下调5%,推测下半年毛利率或许承压;而另一方面费用率的改善有助于公司维持利润的高速增长。公司预计1-9月份净利润累计同比增长40%-90%。预计2013-2014年公司的每股收益分别为1.24元,1.60元和1.95元,对应市盈率分别为26.70X,20.75X和17.06X,维持“推荐”评级。(长江证券)
亚厦股份(002375)：幕墙业务带动公司业绩快速增长
13H1公司实现营业收入52.42亿元,同比增长29.52%,实现归属上市公司股东净利润3.6亿元,同比增长39.91%,实现EPS0.57元,符合预期。13Q2实现归属上市公司股东净利润2.24亿元,同比增长42.65%,继续保持业绩逐季向上势头。上半年新承接订单85亿,同期增长约38%。
幕墙业务增长强劲,盈利水平稳步上行
13H1公司建筑装饰业务收入同比增长13.84%,幕墙业务收入则同比大幅增长106.54%,成为推动公司业绩高速增长的主要驱动力。受益于装饰和幕墙业务盈利水平提升以及内部管理机制逐步完善,公司毛利率和净利率水平分别达到了16.91%和7.06%,再创上市以来新高。
得益于付现比下降,经营性现金流明显改善
受到主要业务结构变化影响,13Q2公司应收款项增长约10.2亿元,拉动收现比由13Q1的98.72%下降至13H1的76.42%,但由于同期应付款项大幅增加9.76亿元,使13Q2经营性现金流净额转正达到1.77亿元。我们认为后期公司应付款项很难继续保持大幅增长态势,未来经营性现金流净额或将逐步回落。
估值:维持32.43元目标价和“买入”评级
我们维持公司13-15年1.41/1.93/2.53元盈利预测以及32.43元目标价(基于2013年23XPE),继续给予公司“买入”评级。(瑞银证券)
中天科技(600522)：大举增资新能源及通信锂电池项目
●光伏发电借力地缘优势和地方政策,未来有望快速并网。公司有效利用如东倒沿海滩涂得天独厚的地缘优势,远期投资4个亿,规划占地1500亩,发电量50MW的光伏电站项目,几乎与此前我国最大滩涂光伏电站同等规模。根据地方政府有关政策,非国家补贴光伏发电项目2012-2015年上网电价分别按1.3元1.25元、1.2元和1.15元每千瓦时执行,高于国家补贴项目单价,并要求当地发电企业全力收购。我们预计在地方政府全力支持下,公司光伏发电项目有望于明年实现商用,每年贡献收入在7000万左右。
●借力运营商节能工程,锂电池项目将打开千亿新蓝海。相比传统基站铅酸电池,由于锂电池占地面积小、重量轻、耐高温、循环寿命长等技术特点,能够有效带来成本节约,以我国目前现有基站数量计算,若全部采用锂电池,每年可为运营商节约维护成本近200亿元。如果全部替换需要1千亿投资,每年替换10%也需要投资百亿,通信电源已经被锂电池生产商视为当前“最现实,最明确”的发展方向。公司与兴海能源科技合资,拥有“运营商客户先进技术”的协同优势,预计可利用LTE建设对于基站电源需求的需求激增获得快速成长。未来成熟期预计每年可获得收入4亿-5亿元左右。
●盈利预测与评级。基于公司光伏和锂电项目的快速进展,我们相应上调盈利预测,预测公司2013-2015年EPS为0.75元,0.95元,1.13元,对应PE为14X,11X,9X。强烈推荐。(中投证券)
中恒集团(600252)：血栓通持续高增长,食品业务强势恢复
省外市场拓展,食品业务强势恢复。上半年食品板块收入3636万元,同比增长54.47%,毛利率提高6.36pp至31.93%。龟苓膏(宝)系列目前以商超渠道为主,由于消费习惯等因素,过去主要在两广、港台、东南亚地区销售,公司创新推动产品结构全面升级,研制可吸型、果冻型龟苓膏等系列,在落实5万多个渠道可控网点基础上,向省外市场和餐饮渠道开拓,辅以电商网购等模式。未来考虑与经验丰富的快消品营销企业合作,发力大健康产业。
基层渠道下沉,有望在低基数上实现高增长。针对基层慢性病和预防保健的特点,重点推广100mg150mg剂型,通过学术培训、代理商新老结合,加大社区医院开发力度,目前已在部分地区初步完成渠道下沉。我们认为随着高端医院的示范带动,特别是渠道的精耕细作,基层市场有望在较低基数上实现高增长。预计在填补空白市场和拓展基层渠道的推动下,全年销量将达到2.2亿~2.5亿支。
产品线日渐丰富,上调盈利预测。公司拟收购的云南特安呐制药,拥有血塞通片、丹参益心胶囊、三七胶囊等潜力品种,有望借助现有渠道迅速上量。独家品种去水卫矛醇处于全球多中心临床中,新产品储备梯队建设推进,以降低单一产品风险,提升估值中枢。上调2013~2015年EPS预测至0.67元、0.82元、1.01元,扣非同比增长60%、26%、25%,目前股价对应PE分别为24倍、20倍、16倍,维持增持评级。(华泰证券)
索菲亚(002572):定制蓝海踏浪前行
公司为定制衣柜龙头,市占率约8%。作为地产下游,公司08~12年达57%的收入CAGR却表现出较高成长性。这主要得益于定位定制衣柜这一快速成长的蓝海行业。预计未来两年地产调控不掩行业景气,公司作为行业唯一上市公司,是受益行业景气的良好标的。
定制衣柜处成长阶段,地产调控不掩行业景气。定制衣柜对传统、手工衣柜存在替代效应。按照我们测算,09~12年间房屋销量CAGR为11%,而同期定制衣柜销量CAGR高达38%,替代效应驱动下的市场占比提升是定制衣柜行业高景气的主要推动力。参考《中国人造板》对14年定制衣柜市场占比达到40%的预测,对地产销量做悲观假设,预计替代效应下未来2年行业CAGR约22%。
蓝海行业,顺势扩张。估算公司渠道净利润率约15%,侧面反映了行业显著的蓝海特征。对于行业内公司,顺势扩张成为基本一致的策略选择。扩张策略包括以经销商主导的渠道扩张,以及以“大家居”为方向的品类扩张。规模化定制模式下,信息系统与柔性生产技术的协同提升是支持健康扩张的重要因素。相对而言,公司具备先发优势及资金优势,扩张动力较为充沛。
零售踏浪前行,大宗起航可期。行业景气叠加顺应周期推动1H13公司营收增速高达48%。展望未来:零售业务方面,行业高景气背景下,公司外延、内涵发展并进,踏浪前行;大宗业务方面,目前收入占比仅4%,基数较低,考虑公司已和多个开发商建立合作联系,且产能逐步释放将提供进一步支撑,启航可期。
开能环保(300272)：享受千亿规模的净水机和滤芯市场
千亿规模的净水机和滤芯市场,将创造新的领军企业。根据我们测算,仅考虑国内市场,净水机的市场空间将达到1000亿元/年,滤芯的市场空间超过800亿元/年,如此巨大的市场将诞生新的领军企业。
公司发展战略清晰,实现路径明确。公司经营模式是以净水机整机和部件制造为核心,以销售渠道为辅助。其中,高端净水机以直销为主,低端净水机以经销商为主,核心部件以出口为主。我们认为:2013-2014年,公司处于产能建设和渠道拓展期,2015年销量可能会迎来较快的增长。另外,除了国内整机市场之外,随着公司阀和压力容器产能的扩张,公司零部件对国内其他整机厂的销售也可能放量,从而提高零部件整体的销售增速。因此,我们预计未来3年,公司收入和利润的增速有望加快
公司的成长不会因为渠道劣势而受阻。我们认为,国内净水机市场还处于培育期,20%左右的成长速度属于正常水平,而公司的增速与行业一致,属于正常状态;其次,公司的产能和渠道还处于建设时期,未来随着净水机市场的膨胀,公司可以充分享受行业成长红利;最后,1800亿元的市场容量,足以容纳各种企业发展壮大,公司的成长不会因为渠道劣势而受阻。
投资评级:我们预计公司13-15年营业收入增长22.15%、25.24%和37.80%,净利润增长17.70%、20.09%和38.68%,ESP分别为0.32、0.38和0.53元。由于公司估值相对较低,并且未来具备较高的成长性,维持公司“买入”评级。
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