在前些年“去杠杆”背景下，债务危机在部分环保上市公司中蔓延，包括东方园林(5.320, 0.01, 0.19%)、碧水源(6.110, -0.02, -0.33%)等在内，陆续被曝出流动性问题。不过，亿利洁能近年来资产负债率却维持在50%左右，营收和净利润规模也连续多年实现50%以上持续增长。在投资大、周期长、见效慢的环保产业内，亿利洁能何以成为现金流情况相对较好的代表性公司？证券时报记者日前探营亿利洁能时了解到，这与大股东的“VC式投资”与上市公司“重组式转型”相关。
其中，公司大股东亿利集团通过“沙漠治理-土地升值-引进投资”链条，解决了“沙漠如何绿，利从哪里得，如何可持续”等核心问题，更打破了生态修复依靠政府付费的传统PPP模式。在亿利集团投资的相关资产实现稳定盈利、贡献现金流之后，通过注入上市公司亿利洁能，以保障公司经营现金流持续增长，同时推进上市公司层面转型升级。在环保业内看来，这相当于一条不同于PPP融资模式的环保产业新路径。
“三层饼”盈利模式
生态环保产业是投资大、周期长、见效慢的产业，尤其对于沙漠治理而言，投资周期较其他细分环保产业更是大幅拉长。如何在其间挖掘经济效益，是参与者面临的最大课题。
从亿利在库布其沙漠的实践看，在生态修复阶段：亿利生态依托亿利集团30年荒漠化生态修复经验和生态生物多样性科技实力，通过系统化、规模化生态修复，实现了亿利工程服务和生态修复技术的输出。由于生态修复工程客户群体多聚焦于公共基础设施，该阶段盈利模式以政府投资EPC模式为主，为亿利创造短期现金流。在土地增值阶段：大面积退化土地和被污染的水土环境经过修复后，变成了工业用地、城市用地和农业良田，具备导入绿色生态产业，实现“一、二、三产业”融合发展的良好条件。这个阶段，亿利生态将获取生态工程技术服务收入、修复土地增值收入、土地开发变现收入、股权分红收入、土地招商分成收入等，为亿利创造中期现金流。在产业导入与运营收益阶段：项目落成后，亿利生态将手握多年的特许经营权，通过导入及运营文创旅游、洁能环保型产业，实现绿色生态产业的可持续融合发展以及绿色产业的盈利分红，为亿利创造中长期的现金流。
工业生态土地是亿利集团这种模式的发力点之一。记者在亿利循环经济库布其园区看到，园区已经规划建设期生物炭基复混肥、乙二醇为核心的一体化循环产业链，且2015年初已经试车成功。
亿利洁能董事尹铖国对证券时报记者介绍，亿利洁能拥有库布其沙漠生态工业园区和达拉特能源循环经济园区，主要产品为PVC、烧碱、乙二醇、尿素等，2018年主营业务收入约88.1亿元；生态光伏项目建成并网发电510兆瓦，年发电9亿千瓦时，实现销售收入6.6亿元。
以库布其园区为例，由于库布其沙漠是我国第七大沙漠，20世纪80年代植被覆盖率仅为3%—5%。1988年，亿利集团开始治理绿化库布其沙漠。通过“种质资源”“微创气流法”“风向数据法”“甘草平移种植”“无人机植树”等核心技术，进行沙漠治理，使这里的植被覆盖率增长到53%。此后，土地增值收益成为产业园区的“基础出资”，而其他出资方还包括泛海集团、大连万达集团、浙江传化集团、法国液化空气中国有限公司等国内外知名资方。
实际上，除了工业园之外，在生态修复的基础上，亿利已经将沙漠土地变成农业、工业、生态用地，构建起"一、二、三产业"融合发展的绿色循环产业体系。其中，第一产业发展生态农牧业，第二产业建设两大园区、发展生态光伏；第三产业拓展生态文旅。同时，库布其沙区农牧民以市场化机制出租沙地、参与“一、二、三产业”，获得土地租金、劳务费用、产业分红等三层收益。
这种模式也使亿利体系内部分资产保持了较高的盈利水平。目前，亿利洁能以光伏发电作为环保产业实现快速盈利的重要抓手。2019年一季度，亿利洁能光伏发电业务实现营收2.57亿元，毛利率达到71.42%，在所有A股同类公司中排名首位。
这一方面源自于公司以土地增值收益入股，开辟“光伏+农业”共生的模式，同时还与扶贫模式有关。尹铖国介绍，通过带动当地贫困户和农民加入这一产业，一方面可以享受到光伏发电全部上网的政策红利，同时还可以保证安全运营和公司低成本。
重组式转型
控股股东通过“VC式”前期投资以治理低价沙漠土地，通过土地修复，将沙漠变良田、工业用地、商业用地后，又以土地入股的方式引入更多投资者，这种盈利模式成为亿利集团资产负债率和现金流保持良好状态的核心。
在盈利模式构建之后，亿利集团旗下资产的优化组合提速。亿利洁能作为上市平台，日前开始筹划以发行股份及支付现金相结合的方式购买亿利集团、亿利控股及战略投资者央企扶贫投资基金持有的亿利生态100%股权，并募集配套资金用于标的资产在建项目建设。通过收购与整合亿利生态，亿利洁能将全方位进军生态产业，借助持续低碳绿色技术创新及光、热、电、气等清洁能源一体化开发，打通产业链上下游，向中国领先生态产业服务商迈进。
此外，受经济增速放缓、能源结构调整等因素影响，亿利洁能还出售了东博煤炭、安源西煤炭的100%股权，这意味着公司在“沙退绿进”的基础上，开始沿着“退黑进绿”的路径推进转型升级。
大股东层面对亿利洁能的转型推进显然相当重视。亿利集团创始人和实控人王文彪亲自趋前挂帅，担任亿利洁能董事长，以主导企业转型升级。
亿利洁能方面对证券时报记者表示，未来公司将通过产业协同，借助亿利生态丰富的生态治理项目储备，提高整体经营资源利用效率，发力生态环保产业，继续多维度提升经营业绩，成为中国领先的生态环保企业。
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