一、为什么碳碳热场是优质赛道：短期高增速+中期有持续增长+长期可延展
碳碳热场是一种硅片拉棒耗材，其周围温度在1600℃以上，在使用一段时间后就需要更换，行业趋势是逐步替代传统石墨热场。
1)原因1——替代石墨的高增速+耗材生意的持续性，5年CAGR=35%：随硅片变大并向N型化发展，碳碳热场需求快速增长，预计2020-2022年CAGR达58%；而得益于其耗材属性，即使改造需求降低，在行业装机持续增长的支撑下，预计至少可保证24%的增速；高增速与持续性叠加下，碳碳热场行业2020-2025年CAGR可达35%。
2)原因2——技术延展性强，可打造多个增长极，如制动材料市场空间超千亿：除应用于光伏热场外，碳基复合材料还可应用于半导体热场(预计2025年市场空间20亿+)、制动材料(预计2025年汽车刹车片&刹车盘市场空间2500亿+)、和其他耐摩擦、耐腐蚀场景，赛道天花板高，发展空间大，具有技术优势的企业可通过产品延展开拓新蓝海市场。
二、碳碳热场行业的竞争要素是成本
热场在硅片成本占比9%，存在降本要求。而对热场成本拆分，制造费用占比54%，是不同公司成本差异的最大来源；直接材料占比35%，能否自制原材料是关键。
1)制造费用端：缩短致密周期&自制设备是降本关键。制造费用中折旧占比约60%，通过降低杂质气体密度、添加催化剂、调节温度与气流可缩短反应时间，提高单位时间设备产出；自制高温炉与沉积炉可节省设备初始投资；二者共同作用下，可使毛利率提升约16pct。
2)直接材料端：自制预制体是主要降本途径。直接材料中预制体占比80%，同时预制体外售毛利率约50%，自制可提升热场毛利率9pct；此外，预制体制备可影响后续工序用时，目前除科研院所、航空航天单位外，国内主要是金博、天鸟、隆基可自制，技术壁垒较高。
三、碳碳热场行业格局将在23年前后的价格战后快速集中
1)当前格局：目前制作碳基复材热场的国内主要上市公司为金博股份、中天火箭、隆基股份。金博2020年热场销售448吨，毛利率63%；中天火箭2020年销售265吨，毛利率32%；隆基股份产能自用，约20GW。
2)类比：金刚线与热场同属硅片耗材，且均有短缺阶段全行业高盈利的状态，以金刚线的格局变化作为热场未来格局变化的参考。
2017年，金刚线价格在170元/km，行业毛利率高达40%+，龙头美畅毛利率则在70%，同时各企业均大幅扩产；经历“531”后，金刚线过剩，2019年，价格暴跌60%至60元/km，落后企业毛利率降至3%并逐步退出，而成本管控能力强的美畅、高测毛利率分别在55%、32%，二者市占率从2017年的21%提升至2019年的48%。
3)未来预判：21年1-7月仅金博、超码两家产能增幅就达到88%，大超行业50%左右的增速，预计23年前后碳碳热场将出现过剩，但由于各企业毛利率差异较大(金博60%+，中天火箭30%)，因此即使价格下行，龙头企业依旧可以保持高盈利，价格战后市占率将快速提升。
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