公司与SunEdison公司签署6300万美元资产收购及3GW组件销售协议：公司发布重大合同公告，公司及子公司乐业光伏与古晋SunEdison、新加坡SunEdison、特拉华SunEdison签署涉及6300万美元的资产购买、 3GW组件销售及2万吨的多晶硅料采购的三项重大合同。具体包括： 1)公司将以6300万美元的价格购买古晋SunEdison(新加坡SunEdison承诺)拥有的不动产、切片机等设备及配套设施，其中不动产位于马来西亚Muara Tebas Land区的地块及该地块上的厂房、建筑物及附属物； 2)子公司乐业光伏将向新加坡SunEdison(公司担保)销售3GW组件，将自2016年3月31日开始供货，供货周期不超过6年，且前3年购买量累计不少于2.1GW； 3)公司将向新加坡SunEdison(特拉华SunEdison担保)采购规模2万公吨的多晶硅，周期为7年，其中前4年累计不少于1.5万吨。
海外产能扩张与单晶组件销售拓展并举，多晶硅原材料获得持续稳定供应：此次三项重大合同的交易对手方均为美国SunEdison公司的子公司，对于此次合作我们认为： 1) SunEdison公司是全球首家同时提供光伏、风电、储能三项业务的企业，光伏电站拥有量超8.1GW，拥有较大规模的集中式和分布式电站开发计划。本次与新加坡SunEdison签订供货协议，公司将加深与SunEdison公司的合作，拓展单晶组件海外市场销售渠道，提升乐叶品牌在海外市场的影响力，并带动海外市场销售额的提高； 2)此次收购的古晋SunEdison公司主要从事太阳能硅棒、硅片的生产， 2015年实现营业收入2.33亿美元，净亏损133万美元，净资产1.63亿美元，交易价格6300万美元( PB=0.39)。另有1800万美元的额外或有付款，将在公司收到新加坡SunEdison公司的1GW组件款项后支付。此次收购将使得公司拓展海外单晶生产基地，实现产能的快速提升，并充分享受所在地马来西亚的电价成本相对低廉的优势。同时，海外建厂能有效规避“双反”调查的影响； 3)与新加坡SunEdison公司的7年2万公吨的多晶硅采购协议，将有利于公司持续获得多晶硅原材料的稳定供应。
单晶硅片组件快速放量， 2015年利润持续高增长：公司是国内单晶路线龙头， 2015年以来，通过收购乐叶光伏，推进公司从单晶硅片向高效组件业务转型，加速推进综合性单晶供应商战略。根据业绩预增公告， 2015年预计实现归属母公司净利润4.70亿元-5.28亿元，同比增长60%-80%，实现EPS为0.27-0.30元。具体来看： 1)硅片方面：公司单晶硅片2015年外销1.7GW-1.8GW，预计贡献净利润2.6亿元-2.9亿元。预计2016年公司单晶硅片销量有望超2.5GW； 2)组件业务方面：公司2015年单晶组件累计订单量超过1.5GW. 2015年预计实现组件销售750MW-800MW.2016年随着增发的泰州2GW产能陆续投产，组件销售有望超2.0GW，高增长将持续； 3)与此同时，随着新技术、新工艺、新装备的应用，使得公司硅棒和硅片产能稳步增加，产品成本进一步下降，毛利率水平同比提高。
百亿大单彰显领先地位，行业龙头坐享单晶盛宴：近期，公司公布与林洋能源、招商新能源、中民新能等6家光伏电站运营商总计9.6GW组件和3GW电池及硅片超大订单，将于16-18年分批执行。订单总量超预期，公司未来将迎来持续高增长。具体来看， 2016年将执行2GW组件和1GW的电池及硅片订单，金额约97亿元； 2016-2018年将累计执行9.6GW组件和3GW的电池及硅片订单，预计可确认销收入400亿元。我们认为： 1)单晶成本持续降低，替代过程加速。随着单晶规模化应用，组件成本进一步降低，当前单多晶光伏电站初始投资差距正在迅速缩小，随着铸锭、切割工艺提升，单晶成本即将与多晶拉平。而考虑到单晶组件在效率和热稳定性上的优异表现，以及2016年国内光伏上网电价大幅下调，降本增效将更加受到重视，替代过程不可逆转。此次协议的签署对象均为光伏电站运营的巨头，大订单量和多巨头的同时出现，表明了单晶路线已经被主流广泛认可，替代过程加速。 2)公司是国内单晶龙头，目前市占率高。在2015年上半年公司定增投资建设2GW单晶硅片产能的基础上，于2015年12月定增建设2GW PERC电池和组件产能。截至2015年底单晶硅片、电池、组件产能分别达到4.5GW、 0.4GW、 2GW，预计2016年将扩充至6GW、 1.5GW、4GW。产能进一步扩张，龙头地位显现，将坐享单晶盛宴。
定增29.8亿元，加快产能建设。 2015年12月，公司定增29.8亿元，用于泰州乐业年产2GW高效单晶PERC电池项目及年产2GW高效单晶组件项目。我们认为此次增发将有效提升公司订单消纳能力和快速交货能力。此次募投项目将全面采用PERC单晶高效晶硅电池技术和全自动组件生产线，所产产品将实现电池转换效率20.5%以上、组件功率不低于285W( 60片封装)，完全满足“领跑者”专项计划的指标要求，将有利于推动国内单晶产品市场份额的提高。
间接参股国开新能源提升电站竞争力，加速单晶技术路线的推广：公司通过入股珠海普罗中欧新能源股权投资合伙企业(有限合伙)实现间接参股国开新能源，不断深化与以国开系为代表的诸多资本巨鳄的合作。公司携手国开新能源进军光伏电站运营，有利于顺利获取期限长、成本低、额度大的资金；同时，公司依托制造业的地缘优势，在宁夏、陕西、浙江等地具有较强的项目资源获取能力；凭借对于行业深入的理解、精益化管理经验、专业的技术团队，公司对于电站开发运营有较强的管理能力。公司在电站领域已形成项目、资金、管理三大核心竞争优势，电站业务竞争力凸显。公司加快优质电站资产沉淀，不仅能分享电站运营带来的稳定可观的投资收益，还能验证单晶产品的优越性，发挥其示范作用，有利于加速单晶技术路线的推广，进一步打开公司主营产品单晶硅片的市场空间。
投资建议：预计公司2015-2017年的EPS分别为0.28元、 0.51元和0.71元，业绩增速高达70.90%、 80.00%和39.90%，对应PE分别为42.8倍、 23.8倍和17.0倍，维持公司“买入”的投资评级，目标价15.81元，对应于2016年31倍PE.
风险提示：降本不达预期；单晶需求增长不达预期；电池片业务不达预期；融资不达预期。
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