光伏行业产业链上游为以硅料为原材料制作单晶硅棒和多晶硅锭的加工企业，产业链上游重点关注硅料自身产能扩张情况，硅料价格受供需影情况影响，具有较强周期性，硅料生产企业的毛利率受硅料价格影响较大，毛利率水平正常年份在20％-30％，在供需偏紧年份在30％-50％，属于毛利率较高，行业集中度较高竞争较小环节。此外，上游涉及到的辅产业链主要是硅料生产的热场材料和设备。
光伏产业链中游是硅片、电池片和组件的加工制造环节，按照硅片的晶体结构不同又分为单晶硅和多晶硅。硅片、电池片和组件一方面受下游需求端影响，另一方面受上游原材料硅料影响，以及自身行业集中度情况，盈利能力差异较大。行业集中度较高的硅片议价能力较强，成本端较容易向下游传导，毛利率水平在30％-40％。电池和电池组件市场集中度较低，附加值较低，毛利率较低，大致在15％-25％，行业竞争激烈，主要是比拼自身技术和上下游一体化生产经营能力。同时作为生产电池组件的辅料的光伏玻璃、胶膜、背板和边框也会受光伏组件扩产增加带来供需周期性影响。
光伏行业下游电站端主要以大型央企、国企的投资运营为主，是光伏装机的需求端，市场集中度较高，毛利率较高，盈利能力稳定，主要成本来自于初始投资建设成本，后期费用主要来自于对设备折旧摊销，通常光伏电站运营时间根据组件的生命周期大致按照25年运营时间测算，主要受国家政策和电力消纳情况影响。
受碳中和以及平价上网的影响，光伏装机需求旺盛，中游各环节积极扩产，但由于上游扩产周期相对较长，硅料供需偏紧带动价格上涨，组件端成本较高压制了装机需求，2021年及以前，硅料上游企业投资性价比较高，但到2021年四季度开始，硅料市场供需料将逐步缓解，硅料价格上涨动能有所减缓，预计硅料市场在2022年将有较大的缓解，中游硅片扩产幅度大于需求，或将进入价格战，电池片和组件由于前期硅成本上涨盈利进入底部，后期伴随硅成本的下降，电池片和组件将迎来盈利能力的边际改善，辅材行业建议关注胶膜行业盈利能力边际改善，我们建议在应该积极提前布局光伏产业链中游环节相关标的。
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